FOREX: Prečo je dolár silný?

Mnoho zapálených analytikov v poslednom čase hovorí o tom, že euro je mena odsúdená na zánik a dolár je tá pravá a jediná hodnota. Hlavnými argumentmi sily dolára je jeho „bezpečnosť“ a „atraktivita z dôvodu vysokého ekonomického rastu“ alebo „pravdepodobnosť rýchleho zvyšovania sadzieb v krajine“. Pre tých, ktorí by náhodou nepoznali fakty, nie je to ani jedno z uvedeného. Toto je len snaha vysvetliť niečo, čomu novinári či ekonómovia sami nerozumejú.

Americká ekonomika je na tom čo sa týka základných makroekonomických dát takmer rovnako ako krajiny PIIGS, či hovoríme o dlhu, nezamestnanosti, obchodnej bilancií atď. Preto hovoriť o americkom dolári ako bezpečnej mene je absurdné. Áno, americký rast je momentálne veľmi silný, avšak zdá sa, že nie je postavený na ničom inom ako masívnych fiškálnych stimuloch, keď USA má podiel takmer 50% na svetových stimuloch vlád. Každý, kto vidí za roh, vie, že výška tohto rastu je iba dočasná. No a skoré zvyšovanie sadzieb vylúčil aj samotný FED. Pre tých, ktorí by stále neverili uvedenej argumentácií, odporučím sa spýtať nasledovné otázky: Ako je ale možné, že najviac zo všetkých mien za posledný mesiac posilnil japonský jen? Je to snáď preto, že by mala japonská ekonomika najlepšie fundamenty? Alebo najvyšší rast? Sotva. Tí znalejší povedia, že to je kvôli „carry trades“; avšak čo to znamená? Skutočne rozumieme „carry trades“? Poďme sa teda pozrieť na vysvetlenie silného dolára a tiež silného jenu.

Svet je krátky na dolár

Ako môžem tvrdiť takú hlúposť, že svet je krátky na dolár alebo jen, keď americká či japonská vláda vytvárajú masívne deficity a FED či BoJ tlačia bilióny nových dolárov a jenov? Skutočne je to tak, svet je krátky na dolár a japonský jen. To, že je krátky na dolár znamená väčší dopyt po dolári a jeho posilňovanie. Cena nie je o ničom inom ako o ponuke a dopyte. Poďme si vysvetliť logiku toho úsudku na zjednodušenom príklade.

Predstavme si, že sme investorom na začiatku toho desaťročia. Kolaps bubliny technologických akcií je za nami a rozmýšľame kam investovať. Zrazu sa začne profilovať skvelá investícia do hypotekárneho trhu ako aj opätovný vstup do trhu akcií. Situácia predtým ako vstúpime na trh vyzerá nasledovne:



V roku 2001 je finančný systém v pluse. Aktíva, ktoré predstavujú cenné papiere ako napríklad akcie a dlhopisy majú hodnotu 30 biliónov dolárov a pasíva ako je dlh na ich nákupy predstavujú 20 mld. dolárov. Táto situácia sa však čoskoro zmení. Úrokové sadzby v USA sú na úrovni 1% a tak si požičiame skutočne za babku. Požičiame si teda miliardu dolárov a tú miliardu dolárov investujeme do akciového trhu. Ak to spraví väčšina finančných inštitúcií, tak sa za pár rokov zvýši celková suma aktív ako aj pasív o 10 biliónov dolárov. Situácia bude vyzerať nasledovne:
 
 

Za 3 roky, v roku 2004, tak majú americké aktíva hodnotu 40 biliónov dolárov a dlhy hodnotu 30 biliónov. (V skutočnosti sa však tento pomer mení rýchlejšie s tým, ako finančné spoločnosti používajú na svoje obchody páku). Nákup aktív znamená, že začne rásť cena nehnuteľností a akcií a práve do tohto rozbehnutého vlaku začnú naskakovať aj bežní ľudia. Začína tak rásť bublina na oboch trhoch. Problémom však je to, že zapojenie spotrebiteľov je väčšinou posledná fáza bubliny a trh sa začína výrazne nasycovať. Ľudia sa zadlžujú, avšak so stagnáciou cien aktív ich hodnota rastie iba málo. V konečnom dôsledku v roku 2007 bude situácia vyzerať takto:

 

Na konci bubliny sa bude hodnota všetkých finančných aktív rovnať hodnote dlhu spojeného s nákupom týchto aktív. Dlh aj aktíva budú mať preto hodnotu 50 biliónov dolárov, čo zhruba zodpovedá realite.

Avšak zrazu nastane kríza. Kríza znamená, že hodnota všetkých finančných aktív začne prudko klesať a bilancia sa výrazne mení. Aktíva teda klesnú v roku 2008 na hodnote o 20 biliónov dolárov, avšak klesnú aj pasíva, keďže veľká časť finančných inštitúcií musí uzavrieť svoje pozície. Situácia vyzerá nasledovne: 

Situácia sa tak krízou zmenila. Cena aktív má takmer rovnakú hodnotu ako mala v roku 2001, avšak ľuďom ostali dlhy, ktoré sa zdvojnásobili. Čo to ale znamená pre americký dolár?

Mechanizmus posilňovania dolára

Poďme si teda logiku posilňovania dolára vysvetliť. Investori si požičiavali veľké množstvo dolárov za lacné sadzby, aby za ne nakupovali finančné aktíva. S tým ako finančné aktíva zrazu stratili na hodnote, tak začali dosahovať straty, keďže hodnota ich dlhu (pasív) sa nemenila, avšak hodnota ich portfólií (aktív) klesala. S tým, ako investori dosahovali straty, museli uzatvárať svoje pozície – predaj svojho portfólia za nízku cenu a splácanie svojich dlhov. Ich dlh však bol zrazu väčší ako hodnota ich aktív, čo znamená, za stratu musia zaplatiť dolármi, ktoré si niekde musia požičať alebo predať ostatné nedolárové aktíva a tie vymeniť za doláre. Nastáva tak obrovská zhánka po dolároch. Čím viac akcie klesajú, tým väčší výpredaj akcií nastáva a tým väčší dopyt po dolároch vzniká. Dolár sa tak stáva „najbezpečnejšou a najobľúbenejšou menou“.

Skutočne, práve americké aktíva boli tými, kam sa hrnulo najviac peňazí a to z celého sveta. Americké banky mohli investovať s pákou 1:30, avšak európske banky investovali často krát aj s pákou 1:100. Viete si predstaviť, čo znamená pokles aktív o 1% pre ich portfóliá? Ale to je iný príbeh. Investori z celého sveta si na nákup amerických cenných papierov a to najmä sofistikovaných derivátov ako CDO požičiavali na americkom trhu alebo ešte lepšie na japonskom trhu. A tu je pointa „carry trades“, kedy si požičiame lacné jeny takmer zadarmo, konvertujeme ich do dolárov a nakúpime americké hypotekárne cenné papiere. Nakupujeme na páku a pokiaľ trh rastie, dosahujeme masívne zisky. Samozrejme jen vtedy stráca, keďže si ho požičiame a následne predáme. Všetci sme teda na jen krátki.

Ak začnú aktíva klesať, tak ale dosahujeme straty, avšak náš dlh je v jenoch rovnako veľký. Prví, ktorí predávajú aktíva, dokážu kúpiť jen lacno, avšak ten začína posilňovať. Hodnota nášho dlhu rastie a naše straty sa zväčšujú. Nastáva panika a všetci chcú svoje dlhy v jenoch vracať alebo si potrebujú požičať viac jenov. Dopyt po jene rastie. Stáva sa tak aj jen najobľúbenejšou a najbezpečnejšou menou?

Bude posilňovať dolár aj naďalej?

Komplexnosť finančného sveta vytvára množstvo „paradoxov“, ktoré skutočne vysvetliť môže byť extrémne ťažké. Centrálni bankári vypustili džina z fľaše, kedy záplata na jednom mieste často znamená problém ešte oveľa závažnejší na inom mieste. Trh je spontánny systém, s ktorým sa „hrať“ človek nedokáže, ale o tom nabudúce.

Na trhu vznikla dolárová diera, ktorá má rozmer 10 biliónov dolárov. Práve toľko treba na to, aby ceny prestali klesať. Pokiaľ nebude dolárová diera zaplátaná, tak budú mať centrálni bankári problém. A to nehovorím o tom, že každý ďalší pokles akcií znamená zväčšovanie tejto diery a ďalší pokles cien. Hovoríme o deflačnej špirále. Deflačná špirála znamená iba jedno, zhánka po dolároch a jenoch. Pokiaľ budú finančné trhy klesať tak ako sme to videli za posledný mesiac, tak si môžeme byť istí, že dolár bude posilňovať, pretože trh je na doláre krátky. Matematika je jasná. Avšak ešte silnejšie bude posilňovanie japonského jenu, ktorý môže pokojne napriek katastrofálnemu stavu japonskej ekonomiky posilniť pod 50. Až potom uvidíme skutočné dôsledky  expanzívnej monetárnej politiky...

Stávka s FEDom

Vo svojich odvážnych úvahách zájdem ešte ďalej. FED minulý týždeň zvýšil odhad rastu americkej ekonomiky pre najbližšie dva roky, a to k úrovni zhruba 4%. Človek sa nestačí čudovať. FED teda predpokladá, že americká ekonomika sa zlepšuje a trh môže usudzovať, že s rastom úrokových sadzieb nebude príliš otáľať. Pozitívne správy. Ale buď ekonomike nerozumiem ja alebo Bernanke. A preto uzatváram stávku so všetkými, ktorí mu veria a to vrátane trhu. Predpokladám, že kvôli uvedenej dolárovej diere FED nezvýši úrokové sadzby skôr ako spraví pravý opak – opäť zavedie kvantitatívne uvoľňovanie. A to už nie 1 bilión ale možno 5 biliónov dolárov. Avšak ako hovorí Bob Janjuah, FED nebude strieľať na rozzúreného Grizlyho zo vzdialenosti 50 metrov pokiaľ vie, že v puške má iba jeden náboj. Takže si počkajme, koho kredibilita utrpí, som zvedavý...

Autor je senior analytik TRIMBROKER.

FOREX: Prečo je dolár silný? >> zdieľajte na sociálnych sieťach

Tweet