FOREX: Grécky problém z iného uhla pohľadu

Pred desiatimi rokmi sa ťažko rodilo EURO. V začiatkoch dokonca potrebovalo spoločnú intervenciu centrálnych bánk, aby prekonalo pôrodné problémy. Existovala však viera, že z pohľadu rezervných mien bude alternatívou k americkému doláru. Nádeje investorov, že niečo unizované by mohlo konečne konkurovať americkej mašinérii z veľkej časti, prispeli k zvýšeniu alokácie do eurových finančných aktív, viac ako by sa patrilo vzhľadom na stav ekonomík jednotlivých členov Európskej menovej únie (EMU).

Tento jav sa obhajoval predpokladom, že zjednotené európske finančné trhy dokážu poskytnúť flexibilitu, vyspelosť a likviditu známu americkému kapitálovému trhu. Nie často sa však počuje jeden faktor, ktorý zásadne odlišuje tieto dve ekonomické veľmoci.  Na rozdiel od EMU v USA existuje konsolidovaný trh dlhopisov reflektujúci stav úverového trhu a riziko likvidity za americkou menou. V Európe máme 16 separátnych trhov s vládnymi dlhopismi s veľmi rozdielnymi úrovňami úverového a rizika likvidity. Aktuálny problém číslo jedna v eurozóne - Grécko to iba každému zasvätenému pripomenul.

Jedným z rady opomínaných faktorov bol aj rastúci apetít centrálnych bánk rýchle sa rozvíjajúcich silných rozvojových ekonomík (Čína, India, Brazília atď.) diverzifikovať sa proti zhoršovaniu makroekonomických fundamentov za USD. Ako môžete vidieť na grafe nižšie, rezervy v EURách vzrástli z 20% v roku 1999 na 30% v roku 2009.

Graf vývoja EURo devízových rezerv

Budú teda centrálne banky prehodnocovať potenciálnu nadhodnotu EURa tvorenú zašlým puncom budovateľského sna západnej Európy? Výskumné materiály Bank of America naznačujú, že podiel EURových rezerv môže začať trendovať nadol a z EURa tak môžu profitovať  JPY, CAD, zlato aj USD. Smutné je, že na záchranu zašlej slávy by EURO po gréckom debakli mohlo využiť rovnaké postupy ako FED počas finančného kolapsu v roku 2008.

To by znamenalo veľmi promptné vykúpenie gréckeho problému vládami najsilnejších krajín eurozóny. Čo si však podľa môjho názoru nechceme predstaviť, je možný pomalý proces reštrukturalizácie gréckej ekonomiky so silným tlakom na jeho udržanie v Európskej menovej únii alebo aktuálny default gréckeho dlhu, či už riadený alebo neriadený default.

Možnosti riešenia gréckeho problému

Dnes je veľmi ťažké odhadovať, ako sa to na trhoch prejaví. Všetci niečo tušíme, ale pri podozrivom vývoji amerických akciových trhov za predchádzajúci polrok už máme tendenciu podliehať letargii voči neustále prítomným a jasným faktom. Oprime sa teda bez emócií o odhad Bank of America, ktorá poskytuje 4 varianty vývoja okolo gréckej situácie.

1. pomalý proces: Grécko bude robiť pomalé kroky, obavy o ich fiškálnu situáciu by tak mali pôsobiť na euro negatívne a z krátkodobého hľadiska ohrozovať silu nášho už teraz negatívneho odhadu EURUSD pri úrovni 1,28 na konci roka, ale vyhneme sa eskalácii rapídneho posunu páru EURUSD do podhodnoteného pásma. EURUSD by sa malo pohybovať v pásme 1,25-1,30 v tomto scenári (o tejto úrovni sa často vyjadruje Medzinárodný menový fond ako o správnej hodnote „fair value“)
2. záchrana Grécka na poslednú chvíľu:  zlyhanie gréckej vlády v zmysle zastavenia zhoršovania fiškálnej situácie krajiny na hranicu defaultu, bude pravdepodobne viesť k tlaku na EURo. Špekulácie ohľadne eventuálneho rozpadu menovej únie môžu eskalovať. EURo by sa nadýchlo k rastovej rely až keď prejde záchranný plán pre Grécko s jasným dopadom. Jasné kroky v smere zachovania celistvosti menovej únie budú pre EURo pozitívne.
3. riadený default Grécka: default gréckeho dlhu, aj keby Grécko zotrvalo v Eurozóne, bude pravdepodobne materiálne ovplyvňovať pozitívne šance EURa.  To by pravdepodobne manažérov FX rezerv rozvojových ekonomík viedlo k naháňaniu dlhopisov výhradne najsilnejších krajín EMU. Alokácia portfólií v EURách by výrazne trpela v tomto scenári.
4. neriadený default gréckeho dlhu: dopady na EURo sú v tomto scenári podobné ako pri riadenom defaulte, avšak so silnejším tlakom na únik do amerických dolárov (USD). Globálne finančné trhy by na tento scenár reagovali veľmi negatívne, rast rizikovej averzie (posilnenie financujúcich mien carry  trades JPY a USD).

Takže toľko pohľad Bank of America na Grécko. Nezabúdajme však, že podobné vnútorné problémy trápia aj ďalšie krajiny ako Portugalsko, Španielsko, Írsko, Grécko, Taliansko. Vieme čo toto vlastne signalizuje? Že Eurozóna už nedokáže platiť drahú daň za luxus nálepky silnej meny, ktorá fundamentálne nie je opodstatnená. Nevylučuje to teda ani extrémny variant určitej formy zmeny EMU.

Riziko narastá

Okrem bezprostredného fiškálneho problému na Eurozónu číhajú ďalšie staré resty. Od roku 1999 Portugalsko, Írsko, Grécko a Španielsko zažili 25% nárast nákladov na pracovnú silu v relatívnom porovnaní k Nemecku. Toto viedlo k vytvoreniu značných a významných deformácií. V štandardných podmienkach by nastúpilo znehodnotenie meny v smere pomoci naštartovať export v porovnaní so spotrebou a taktiež rebalancovanie národných účtov.

To sa však nemôže udiať v rámci EMU. Tým pádom Portugalsko, Írsko a ďalšie spomínané krajiny budú musieť prejsť periódou znižovania cenovej hladiny /dezinfláciou – pokles miery cenovej hladiny, ale nie deflácia – záporná cenová/  v relatívnom pomere k stabilne fiškálne silnejším členom Eurozóny. Trh si ako vždy našiel cestu, ako pohľad na zásadné rozdiely v Eurozóne vyjadrí v podobe prudkého zvýšenia rizika na dlhopisoch fiškálne nezodpovedných krajín vyjadreného infláciou požadovaných výnosov. Otestuje sa tak politická vôľa znášať toto bremeno, ak nezamestnanosť čím skôr nezmení trend. Alternatívou je teda čiastočný rozklad EMU alebo značné fiškálne transfery od silných krajín k slabším. Pokým sa táto situácia nevyrieši, tak význam EURa v celosvetovom meradla bude veľkým otáznikom, čo je aj výsledkom výskumu Bank of America.

Riziková budúcnosť

To či tieto faktory povedú aj ku koncu dolárovo financovaných carry trades je otázkou. Čoraz intenzívnejšie sa však hovorí o zvýšených šanciach pozviechania amerického dolára ako bezpečnej meny, aj keď to znie veľmi rizikovo pod tlakom posledných krokov FEDu. Pripomíname, že január bol nočnou morou pre obchodníkov na carry trades a schyľuje sa k uzatváraniu týchto pozícií, čo by viedlo k prudkému tlaku na posilnenie dolára. EURo má toho pred sebou teda z hľadiska problémov neúrekom. Napriek tomu však treba mať neustále na pamäti  prezidenta FEDu B. Bernankeho, ktorému posilňovanie USD nikdy nehraje do kariet (snaží s ao obnovu US ekonomiky cez slabý USD).  Je teda otázkou či tieto skutočnosti vedú k zmene dolárovej slabosti na eurovú, a ak, tak či za súhlasu amerického FEDu. Ak totiž FED nepožehná takémuto postupu, tak sa preteky o rýchlejšiu devalváciu meny iba zrýchlia a okradnú tak  spoločnosť o oveľa viac.

Autor je analytik CI Komodity.

FOREX: Grécky problém z iného uhla pohľadu >> zdieľajte na sociálnych sieťach

Tweet