Fincentrum a.s.
Hypoindex.cz Hypoindex.cz ČeskéReformy.cz ČeskéReformy.cz Bankaroku.cz Bankaroku.cz Investiceroku.czInvesticeroku.cz Investujeme.sk Investujeme.cz InvesticiaRoka.sk InvestíciaRoka.sk

Ďakujeme našim partnerom:                                                                                                                                                                   

fincentrum-logo

hviezdne-byvanie


facebook-logo_1

Mýty a skutočnosť o štátnom dlhu a deficite

Autor: Peter Garnry | 07.03.2013 00:00 | Kategórie: Investície Makroekonomika | 0 komentárov
Mýty a skutočnosť o štátnom dlhu a deficite

Zdá sa, že finančná kríza narušila naše vnímanie a pre ňu už skoro nevidíme svetlo na konci tunela. Týka sa to napríklad súčasnej situácie okolo amerického rozpočtu a dlhu. Dúfajme, že táto analýza zmení váš pohľad na štátne rozpočty a ich vzťah k rastu aj dlhu.

Naozaj je tento graf pravdivý?

Výprava do takejto ťažkopádnej témy akou je americký rozpočet a dlhy sa zrodila z grafu, ktorý mi poslal jeden priateľ na Facebooku. Rovnako ako pochybovali o nových dátach a čínskom exporte analytici Goldman Sachs, moja prvá reakcia na graf bola: „To predsa nie je pravda. Niečo tam musí byť zle.“

Graf sa objavil na blogu Barryho Ritholza na serveri The Big Picture 31. decembra 2012. Úplne jasne ukazuje, že americký rozpočet ako percento HNP alebo HDP počas finančnej krízy stále klesal bez akéhokoľvek pohybu nahor. Táto smutná situácia je porovnateľná so zlým finančným zdravím štátu počas americkej občianskej vojny.

saxo-myty-jan-15-a

Keď som sa pozrel na graf, hovoril som si: Ako toto môže byť aspoň trošku pravda, keď nominálne HDP rastie a deficit rozpočtu je nižší ako pred rokmi? Nebol som sám, niekto na to poukázal v komentároch k článku. Ďalšia zaujímavá otázka znie, ako to, že trvalo 13 dní, kým sa tento graf dostal na môj Facebook? Dôvodom bol fakt, že zakladateľ dlhopisového hedge fondu Double Line, Jeff Gundlach, použil tento graf vo svojom trhovom výhľade na rok 2013 zvanom „Rok hada“. Gundlach sú teraz plné médiá a graf je možné vidieť všade možne.

Americká vláda doháňa dno deficitu z roku 1992

Mne tie čísla nestačili, takže som si vytiahol dáta z Bloomberg. Nasledujúci graf ukazuje vývoj amerického štátneho rozpočtu v percentuálnom pomere k nominálnemu HDP. Áno, veľmi pekný obrázok to na prvý pohľad nie je. Od roku 1969 sa v kladnom teritóriu ocitlo len niekoľko rozpočtov.

saxo-myty-jan-15-b

Zaujímavou vecou ale je, že graf od Bianco Research, použitý v Gundlach, nevykazuje žiadne zlepšenie americkej fiškálnej situácie, ale tento graf áno. Podľa grafu zlepšila americká vláda svoju fiškálnu situáciu o 3,8 percentuálnych bodov od dna v decembri 2009. A čo je dôležitejšie, najnovší vývoj vykazuje značné zlepšenie a fakt, že sa americká vláda rýchlo približuje fiškálnej situácii z roku 1992, čo bolo minimum, ktoré predchádzalo konjunktúre rokov deväťdesiatych.

Táto zmena prišla v dobe ťažkej pre americkú i globálnu ekonomiku a je to celkom solídny úspech. Zďaleka ale ešte nie je vyhratné a projekcia vývoja stále ukazuje na príliš vysoké štrukturálne deficity.

Nepodarilo sa mi znova nakresliť graf Bianco Research. Bolo jedno, či som použil HDP alebo HNP, reálne alebo nominálne. Možno mi niečo zásadné uniklo, ale fakt je ten, že pán Ritholtz, Bianco Research ani Jeff Gundlach nejdú príliš do hĺbky čo sa týka dát, ktoré stoja za grafom. Prišiel som teda k záveru, že je graf chybný a vedie k pomýleným interpretáciám týkajúcim sa finančného zdravia americkej ekonomiky.

Interakcie štátnych rozpočtov s dlhmi a rastom

Záverečná časť tejto analýzy možno niektorých čitateľov osvieti. Nasledujúci graf ukazuje hrubý a čistý dlh amerického štátu ako percento HDP. Nikoho neprekvapí, že dlh dosť výrazne vyrástol počas finančnej krízy, kedy sa americká vláda snažila vyplniť obriu dieru, ktorú zanechal súkromný sektor pri nevyhnutnom znižovaní finančnej páky. Ak chcete porozumieť rozdielu medzi hrubým a čistým dlhom, odporúčam vám toto krátke vysvetlenie z pera profesora Harolda Chorneyho

saxo-myty-jan-15-c

Zaujímavou časťou tohto grafu je doba medzi rokmi 1969 a 1981, kedy sa americký štátny dlh znížil (ako čistý, tak hrubý) a stalo sa tak v čase, keď priemerný deficit amerického rozpočtu predstavoval približne 1,7 percent HDP. V roku 1994, po dekáde dlhovej expanzie, začal pomer dlhu k HDP znovu klesať. V tej dobe bol deficit menej ako tri percentá. Ako môže pomer dlhu k HDP klesať, keď má rozpočet opakovane trojpercentný deficit? Prípad falšovaného účtovníctva? Nie tak celkom.

saxo-myty-jan-15-d

V tejto tabuľke som načrtol príklad, ktorý obsahuje jednoduché predpoklady a ukazuje ich dynamiku. Máme tu ekonomiku s deficitným rozpočtom, ktorá produkuje 100 monetárnych jednotiek za rok s dlhom vo výške 80 monetárnych jednotiek. Pozrite sa, ako za tri roky klesá pomer dlhu k HDP napriek tomu, že má štátny rozpočet ročný deficit 2,5 – 3 percenta. Matematickým dôvodom je, že rast nominálneho HDP je vyšší ako nárast dlhu.


Z tohto príkladu a historických dát, ktoré ste videli v predchádzajúcich grafoch, by malo byť jasné, že americký dlh môže vstúpiť do udržateľnej fázy, aj keď vláda bude naďalej zostavovať deficitné rozpočty. Na základe empirických dôkazov z rokov 1969–1981 a 1994–2001 by sa americký dlh mal stabilizovať, pokiaľ sa deficit zníži na 1,5–3 percenta nominálneho HDP. Americký FED potom deficit monetizuje, tj. nakúpi štátne dlhopisy, a štátu tak uľaví, bez toho, aby spôsobil štrukturálne vysokú mieru inflácie.

Treba podotknúť, že v médiách neustále počúvame reči o tom, ako americký dlh exploduje a dosahuje už 16,4 bilióna dolárov. Poukazuje sa na tzv. americké Dlhové hodiny. Výška dlhu ale nie je zas tak zásadná, ak ju nedáme do správneho kontextu. Nominálny štátny dlh USA bude rásť vždy. Nikto nešpiní General Electric kvôli 60-percentnému pomeru dlhu k aktívam. Každý pritom čaká, že jeho nominálny dlh bude rásť, ak porastú zisk a aktíva. Aby ste mohli robiť kvalifikované súdy o finančnom zdraví USA, musíte vziať do úvahy všetky tri faktory - rozpočet, veľkosť dlhu aj rast nominálneho HDP.

Sedliacky rozum a vyrovnané rozpočty

Neobhajujem tu zdĺhavé deficitné rozpočty a kopenie dlhov. Je to skôr zhrnutím toho, ako funguje dynamika medzi rozpočtami a dlhmi a aký je ich vzťah k rastu. Som zástancom vyrovnaných štátnych rozpočtov, čo som preukázal v mnohých predchádzajúcich analýzach, postavených na pekných témach, o ktorých Nassim Taleb popísal v posledných rokoch kilá papiera. Vlády by mali mať konzervatívny prístup k financiám a zostavovať vyrovnané rozpočty (možno aj s malými prebytkami), aby sa mohli účinne brániť čiernym labutiam.

Autor je akciový stratég Saxo Bank, ilustračné foto: sxc.hu.

Mýty a skutočnosť o štátnom dlhu a deficite

Mýty a skutočnosť o štátnom dlhu a deficite >> zdieľajte na sociálnych sieťach

 
 

Komentáre


K tomuto článku ešte nebol pridaný žiadny komentár. Buďte prvý a okomentujte tento článok.

Pridajte komentár

* Pokiaľ je text nečitateľný, nový načítate kliknutím na obrázok. Veľké a malé písmená sa neodlišujú.
Pre prihlásených sa kontrolný obrázok nezobrazuje. Prihláste sa alebo sa zaregistrujte ak ešte nemáte účet.
Opíšte text z obrázku: *

* Hviezdičkou sú označené povinné informácie.


Články z Investície

Miroslav Kriak | 25.04.2017 00:00 Veľká časť Slovákov stále považuje za investíciu vkladnú knižku

Investovanie je na Slovensku stále opradené príbehmi a domnienkami. Napokon, ešte donedávna veľká časť Slovákov považovala za investíciu aj životné poistenie. Na úplne opačnej strane sú alternatívne aktíva ako umenie, autá, či víno, ktoré sú často skôr hedonizmom ako premysleným investičným rozhodnutím. Poslednou skupinou, ktorá sa teší pozornosti neprávom je 26 miliárd eur uložených na vkladných knižkách, termínovaných vkladoch a bežných účtoch. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Apolen | 21.04.2017 17:37 Le Penová predstavuje v skutočnosti menšiu hrozbu, ako sa zdá

Prieskumy naznačujú, že Marine Le Penová si zabezpečí miesto v druhom kole prezidentských volieb vo Francúzsku, ale v tomto kole ju pravdepodobne porazí buď François Fillon alebo Emmanuel Macron. Globálna ekonómka, Anna Stupnytska, upozorňuje, že pravdepodobnosť nečakaných výsledkov francúzskych volieb je nižšia ako v prípade amerických volieb či referenda o Brexite. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Marek Mittaš | 20.04.2017 00:00 Dlhopisy slovenských firiem - čo treba vedieť pred ich kúpou

Pri hľadaní možností zhodnotiť finančné prostriedky aspoň nad hranicou inflácie, sa mnohí investori ohliadajú po dlhopisoch slovenských firiem. Tie aj po odpočítaní poplatkov predstavujú vyššie zhodnotenie ako termínované vklady a zdanlivo istejšie peniaze ako akciové fondy. Hoci majú mnoho výhod, obsahujú aj niekoľko rizík. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Apolen | 19.04.2017 00:00 Svetový deň investičných fondov pomáha v popularizácii kolektívneho investovania

Investovanie do podielových fondov už ani na Slovensku nie je ničím výnimočným. Objavuje ho stále viac ľudí. Pri príležitosti Svetového dňa investičných fondov je príležitosť pozrieť sa trochu do štatistík. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Jozef Beständig | 13.04.2017 00:00 Sú Slováci opatrní, alebo len nevzdelaní investori?

Slováci finančné trhy dlho nepotrebovali. A preto ani nepoznali. Štát im “garantoval všetko”. Od narodenia v podobe predškolskej opatery, vzdelávacieho systému, zamestnania, bývania, sociálnych dávok až po dôchodok. Zjednodušene, “všetci mali všetko”. Ak aj cítili potrebu niečo si bokom odložiť alebo sa poistiť, mali na to presne jednu banku a jednu poisťovňu.  Celá správa »

Komentárov: 1 / 1 Posledný komentár: 19.04.2017 14:25Ďalšie články »

Krátké správy z Investície

28.04.2017 14:01 Prehľad trhov 28. 4. 2017

Prinášame pravidelný prehľad vývoja na finančných trhoch a zoznam očakávaných udalostí. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

28.04.2017 10:41 M. Draghi vylúčil predčasné ukončenie stimulov

Šéf ECB Mario Draghi sa na tlačovej konferencii po zasadnutí banky vyjadril proti predčasnému ukončeniu monetárnych stimulov. Vylúčil tak špekulácie, podľa ktorých mala centrálna banka na základe dobrých výsledkov európskej ekonomiky začať ukončovať výkup dlhopisov. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

28.04.2017 09:58 Deficit rozpočtu by mal tento rok dosiahnuť 1,29 %

Deficit verejných financií dosiahol vlani, podľa notifikovaných údajov, úroveň 1,68 percenta. Je to najnižší schodok v histórii Slovenska. Za dobrými číslami je najmä relatívne vysoký ekonomický rast a nárast zamestnanosti. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

28.04.2017 08:27 Finanční gramotnost

Finanční gramotnost je soubor znalostí a dovedností, které člověku umožňují porozumět financí a správně s nimi zacházet. A Finanční gramotnost je obsáhlá kniha Miroslava Škváry uvádějící čtenáře či studenta do celého finančního světa. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

27.04.2017 13:42 Ranný prehľad trhov 27. 4. 2017

Prinášame pravidelný prehľad vývoja na finančných trhoch a zoznam očakávaných udalostí.  Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie krátke správy »

Najčítanejšie články z Investície za posledných 14 dní

Peter Apolen | 21.04.2017 17:37 Le Penová predstavuje v skutočnosti menšiu hrozbu, ako sa zdá

Prieskumy naznačujú, že Marine Le Penová si zabezpečí miesto v druhom kole prezidentských volieb vo Francúzsku, ale v tomto kole ju pravdepodobne porazí buď François Fillon alebo Emmanuel Macron. Globálna ekonómka, Anna Stupnytska, upozorňuje, že pravdepodobnosť nečakaných výsledkov francúzskych volieb je nižšia ako v prípade amerických volieb či referenda o Brexite. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Stanislav Pánis | 10.04.2017 00:00 Trhy znepokojila neschopnosť D. Trumpa presadiť reformy

Finančné trhy nepriaznivo ohodnotili prvé politické kroky nového amerického prezidenta, najmä jeho neschopnosť zrušiť Obamacare. To vzbudilo obavy, či sa mu podarí presadiť ďalšie body jeho volebného programu. Na druhej strane investorov potešili výsledky holandského referenda ako aj predvolebné prieskumy z Francúzska. Vyzerá to tak, že na starom kontinente sa nenaplnia čierne obavy a vlna populizmu sa zastaví, alebo aspoň spomalí. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Apolen | 19.04.2017 00:00 Svetový deň investičných fondov pomáha v popularizácii kolektívneho investovania

Investovanie do podielových fondov už ani na Slovensku nie je ničím výnimočným. Objavuje ho stále viac ľudí. Pri príležitosti Svetového dňa investičných fondov je príležitosť pozrieť sa trochu do štatistík. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Marek Mittaš | 20.04.2017 00:00 Dlhopisy slovenských firiem - čo treba vedieť pred ich kúpou

Pri hľadaní možností zhodnotiť finančné prostriedky aspoň nad hranicou inflácie, sa mnohí investori ohliadajú po dlhopisoch slovenských firiem. Tie aj po odpočítaní poplatkov predstavujú vyššie zhodnotenie ako termínované vklady a zdanlivo istejšie peniaze ako akciové fondy. Hoci majú mnoho výhod, obsahujú aj niekoľko rizík. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Jozef Beständig | 13.04.2017 00:00 Sú Slováci opatrní, alebo len nevzdelaní investori?

Slováci finančné trhy dlho nepotrebovali. A preto ani nepoznali. Štát im “garantoval všetko”. Od narodenia v podobe predškolskej opatery, vzdelávacieho systému, zamestnania, bývania, sociálnych dávok až po dôchodok. Zjednodušene, “všetci mali všetko”. Ak aj cítili potrebu niečo si bokom odložiť alebo sa poistiť, mali na to presne jednu banku a jednu poisťovňu.  Celá správa »

Komentárov: 1 / 1 Posledný komentár: 01.01.1970 01:00Ďalšie články »