Fincentrum a.s.
Hypoindex.cz Hypoindex.cz ČeskéReformy.cz ČeskéReformy.cz Bankaroku.cz Bankaroku.cz Investiceroku.czInvesticeroku.cz Investujeme.sk Investujeme.cz InvesticiaRoka.sk InvestíciaRoka.sk

Ďakujeme našim partnerom:                                                                                                                                                                   

fincentrum-logo

hviezdne-byvanie


facebook-logo_1

Mýty a skutočnosť o štátnom dlhu a deficite

Autor: Peter Garnry | 07.03.2013 00:00 | Kategórie: Investície Makroekonomika | 0 komentárov
Mýty a skutočnosť o štátnom dlhu a deficite

Zdá sa, že finančná kríza narušila naše vnímanie a pre ňu už skoro nevidíme svetlo na konci tunela. Týka sa to napríklad súčasnej situácie okolo amerického rozpočtu a dlhu. Dúfajme, že táto analýza zmení váš pohľad na štátne rozpočty a ich vzťah k rastu aj dlhu.

Naozaj je tento graf pravdivý?

Výprava do takejto ťažkopádnej témy akou je americký rozpočet a dlhy sa zrodila z grafu, ktorý mi poslal jeden priateľ na Facebooku. Rovnako ako pochybovali o nových dátach a čínskom exporte analytici Goldman Sachs, moja prvá reakcia na graf bola: „To predsa nie je pravda. Niečo tam musí byť zle.“

Graf sa objavil na blogu Barryho Ritholza na serveri The Big Picture 31. decembra 2012. Úplne jasne ukazuje, že americký rozpočet ako percento HNP alebo HDP počas finančnej krízy stále klesal bez akéhokoľvek pohybu nahor. Táto smutná situácia je porovnateľná so zlým finančným zdravím štátu počas americkej občianskej vojny.

saxo-myty-jan-15-a

Keď som sa pozrel na graf, hovoril som si: Ako toto môže byť aspoň trošku pravda, keď nominálne HDP rastie a deficit rozpočtu je nižší ako pred rokmi? Nebol som sám, niekto na to poukázal v komentároch k článku. Ďalšia zaujímavá otázka znie, ako to, že trvalo 13 dní, kým sa tento graf dostal na môj Facebook? Dôvodom bol fakt, že zakladateľ dlhopisového hedge fondu Double Line, Jeff Gundlach, použil tento graf vo svojom trhovom výhľade na rok 2013 zvanom „Rok hada“. Gundlach sú teraz plné médiá a graf je možné vidieť všade možne.

Americká vláda doháňa dno deficitu z roku 1992

Mne tie čísla nestačili, takže som si vytiahol dáta z Bloomberg. Nasledujúci graf ukazuje vývoj amerického štátneho rozpočtu v percentuálnom pomere k nominálnemu HDP. Áno, veľmi pekný obrázok to na prvý pohľad nie je. Od roku 1969 sa v kladnom teritóriu ocitlo len niekoľko rozpočtov.

saxo-myty-jan-15-b

Zaujímavou vecou ale je, že graf od Bianco Research, použitý v Gundlach, nevykazuje žiadne zlepšenie americkej fiškálnej situácie, ale tento graf áno. Podľa grafu zlepšila americká vláda svoju fiškálnu situáciu o 3,8 percentuálnych bodov od dna v decembri 2009. A čo je dôležitejšie, najnovší vývoj vykazuje značné zlepšenie a fakt, že sa americká vláda rýchlo približuje fiškálnej situácii z roku 1992, čo bolo minimum, ktoré predchádzalo konjunktúre rokov deväťdesiatych.

Táto zmena prišla v dobe ťažkej pre americkú i globálnu ekonomiku a je to celkom solídny úspech. Zďaleka ale ešte nie je vyhratné a projekcia vývoja stále ukazuje na príliš vysoké štrukturálne deficity.

Nepodarilo sa mi znova nakresliť graf Bianco Research. Bolo jedno, či som použil HDP alebo HNP, reálne alebo nominálne. Možno mi niečo zásadné uniklo, ale fakt je ten, že pán Ritholtz, Bianco Research ani Jeff Gundlach nejdú príliš do hĺbky čo sa týka dát, ktoré stoja za grafom. Prišiel som teda k záveru, že je graf chybný a vedie k pomýleným interpretáciám týkajúcim sa finančného zdravia americkej ekonomiky.

Interakcie štátnych rozpočtov s dlhmi a rastom

Záverečná časť tejto analýzy možno niektorých čitateľov osvieti. Nasledujúci graf ukazuje hrubý a čistý dlh amerického štátu ako percento HDP. Nikoho neprekvapí, že dlh dosť výrazne vyrástol počas finančnej krízy, kedy sa americká vláda snažila vyplniť obriu dieru, ktorú zanechal súkromný sektor pri nevyhnutnom znižovaní finančnej páky. Ak chcete porozumieť rozdielu medzi hrubým a čistým dlhom, odporúčam vám toto krátke vysvetlenie z pera profesora Harolda Chorneyho

saxo-myty-jan-15-c

Zaujímavou časťou tohto grafu je doba medzi rokmi 1969 a 1981, kedy sa americký štátny dlh znížil (ako čistý, tak hrubý) a stalo sa tak v čase, keď priemerný deficit amerického rozpočtu predstavoval približne 1,7 percent HDP. V roku 1994, po dekáde dlhovej expanzie, začal pomer dlhu k HDP znovu klesať. V tej dobe bol deficit menej ako tri percentá. Ako môže pomer dlhu k HDP klesať, keď má rozpočet opakovane trojpercentný deficit? Prípad falšovaného účtovníctva? Nie tak celkom.

saxo-myty-jan-15-d

V tejto tabuľke som načrtol príklad, ktorý obsahuje jednoduché predpoklady a ukazuje ich dynamiku. Máme tu ekonomiku s deficitným rozpočtom, ktorá produkuje 100 monetárnych jednotiek za rok s dlhom vo výške 80 monetárnych jednotiek. Pozrite sa, ako za tri roky klesá pomer dlhu k HDP napriek tomu, že má štátny rozpočet ročný deficit 2,5 – 3 percenta. Matematickým dôvodom je, že rast nominálneho HDP je vyšší ako nárast dlhu.


Z tohto príkladu a historických dát, ktoré ste videli v predchádzajúcich grafoch, by malo byť jasné, že americký dlh môže vstúpiť do udržateľnej fázy, aj keď vláda bude naďalej zostavovať deficitné rozpočty. Na základe empirických dôkazov z rokov 1969–1981 a 1994–2001 by sa americký dlh mal stabilizovať, pokiaľ sa deficit zníži na 1,5–3 percenta nominálneho HDP. Americký FED potom deficit monetizuje, tj. nakúpi štátne dlhopisy, a štátu tak uľaví, bez toho, aby spôsobil štrukturálne vysokú mieru inflácie.

Treba podotknúť, že v médiách neustále počúvame reči o tom, ako americký dlh exploduje a dosahuje už 16,4 bilióna dolárov. Poukazuje sa na tzv. americké Dlhové hodiny. Výška dlhu ale nie je zas tak zásadná, ak ju nedáme do správneho kontextu. Nominálny štátny dlh USA bude rásť vždy. Nikto nešpiní General Electric kvôli 60-percentnému pomeru dlhu k aktívam. Každý pritom čaká, že jeho nominálny dlh bude rásť, ak porastú zisk a aktíva. Aby ste mohli robiť kvalifikované súdy o finančnom zdraví USA, musíte vziať do úvahy všetky tri faktory - rozpočet, veľkosť dlhu aj rast nominálneho HDP.

Sedliacky rozum a vyrovnané rozpočty

Neobhajujem tu zdĺhavé deficitné rozpočty a kopenie dlhov. Je to skôr zhrnutím toho, ako funguje dynamika medzi rozpočtami a dlhmi a aký je ich vzťah k rastu. Som zástancom vyrovnaných štátnych rozpočtov, čo som preukázal v mnohých predchádzajúcich analýzach, postavených na pekných témach, o ktorých Nassim Taleb popísal v posledných rokoch kilá papiera. Vlády by mali mať konzervatívny prístup k financiám a zostavovať vyrovnané rozpočty (možno aj s malými prebytkami), aby sa mohli účinne brániť čiernym labutiam.

Autor je akciový stratég Saxo Bank, ilustračné foto: sxc.hu.

Mýty a skutočnosť o štátnom dlhu a deficite

Mýty a skutočnosť o štátnom dlhu a deficite >> zdieľajte na sociálnych sieťach

 
 

Komentáre


K tomuto článku ešte nebol pridaný žiadny komentár. Buďte prvý a okomentujte tento článok.

Pridajte komentár

* Pokiaľ je text nečitateľný, nový načítate kliknutím na obrázok. Veľké a malé písmená sa neodlišujú.
Pre prihlásených sa kontrolný obrázok nezobrazuje. Prihláste sa alebo sa zaregistrujte ak ešte nemáte účet.
Opíšte text z obrázku: *

* Hviezdičkou sú označené povinné informácie.


Články z Investície

Peter Apolen | 30.06.2016 00:00 Najväčší neopracovaný diamant na svete sa včera nepodarilo predať

Dražba, v ktorej sa túto stredu predával najväčší neopracovaný existujúci diamant na svete, sa skončila neúspešne. Záujem investorov síce vyhnal cenu až na 61 miliónov dolárov, majiteľovi kameňa, spoločnosti Lucara Diamond, sa to však zdalo málo. Obrí diamant tak nepredala. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Katarína Muchová | 28.06.2016 00:00 Referendum - čo prinieslo, a čo vzalo

Referendum rozdalo nové karty, na ktoré nebol nikto pripravený. Libra prudko prepadla. Akcie britských bánk padajú takmer voľným pádom. Dôvodom je neistota, ktorú výsledok hlasovania vyvolal. D. Cameron sa rozhodol rezignovať a potenciálni noví lídri zatiaľ nepredstavili ucelenú koncepciu budúcnosti krajiny. Niektorí občania berú moc do vlastných rúk a útočia na poľských prisťahovalcov. Aká budúcnosť čaká Britániu a aká zvyšok Európy rozoberáme v komentári. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Furmaník st. | 27.06.2016 00:00 Od indexu DAX po možnú hnačku zo žinčice (Svet financií očami komentátora)

Finančné trhy dostali fajne po papuli. Doplatili na svoju, ak už nechcem napísať, že hlúposť, tak napíšem, že doplatili na prehnanú dôverčivosť. Tak im treba! Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

| 23.06.2016 00:00 Briti sa dnes rozhodujú o zotrvaní v únii

Brexit by z politického hľadiska znamenal pre EÚ krok späť a stratu jej politického vplyvu. Očakáva sa, že snahy o vystúpenie by sa mohli objaviť aj u ďalších krajín. Aj preto sa bude únia snažiť nasledujúce vyjednávania Británii čo najviac „osladiť “. Libre hrozí v prípade exitu až 20 percentné znehodnotenie. Do červených čísiel by sa dostali akciové trhy tak v Británii ako v EÚ. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Pavel Škriniar | 22.06.2016 00:00 Kedy začať a kam sporiť svojim ratolestiam

Deťom sa rodičia snažia dať to najlepšie. Chcú pre nich lepšiu budúcnosť, než do akej prišli oni. A to je dôvod, prečo im začínajú sporiť. No vyvstávajú tu dve otázky: Kedy začať? Kam sporiť? Ponúka sa niekoľko možností. Od tradičných vkladných knižiek, cez životné poistenie až po nezvyčajné investície typu umelecké dielo, či drahý koňak. Výber záleží od rizikové profilu rodičov. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie články »

Krátké správy z Investície

30.06.2016 10:10 Scenár opakovania finančnej krízy z roku 2008 je vylúčený

Začiatkom týždňa došlo pri viacerých aktívach na finančných trhoch k prudkému poklesu, no zdá sa, že paniku už máme za nami. Rýchla a efektívna intervencia niekoľkých centrálnych bank, najmä Bank of England a Swiss National Bank, totiž pomohla začiatkom týždňa stabilizovať trhy.  Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

30.06.2016 09:10 Ranný prehľad trhov 30. júna

Prinášame pravidelný prehľad vývoja na finančných trhoch a zoznam očakávaných udalostí. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

29.06.2016 22:32 Trhy opäť v zelenom

V stredu, sa na akciových trhov opäť zaznamenal býčí sentiment, čo je druhý ziskový deň po Brexite. Investori tak opäť upierali svoje pohľady skôr na dianie okolo Brexitu, ako na fundamentálne dáta.  Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

29.06.2016 10:19 Dôchodkové fondy rástli na základe pozitívnych očakávaní pred britským referendom

Týždeň pred britským referendom priniesol fondom mierne zisky. Keďže trhy očakávali potvrdenie zotrvania v únii, rástli s nimi i dôchodkové fondy. Platí to takmer na všetky, až na fondy od NN, kde indexový fond dokázal za týždeň spadnúť až o štyri percentá. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

29.06.2016 10:00 Ranný prehľad trhov 29. júna

Prinášame pravidelný prehľad vývoja na finančných trhoch a zoznam očakávaných udalostí. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie krátke správy »

Najčítanejšie články z Investície za posledných 14 dní

| 23.06.2016 00:00 Briti sa dnes rozhodujú o zotrvaní v únii

Brexit by z politického hľadiska znamenal pre EÚ krok späť a stratu jej politického vplyvu. Očakáva sa, že snahy o vystúpenie by sa mohli objaviť aj u ďalších krajín. Aj preto sa bude únia snažiť nasledujúce vyjednávania Británii čo najviac „osladiť “. Libre hrozí v prípade exitu až 20 percentné znehodnotenie. Do červených čísiel by sa dostali akciové trhy tak v Británii ako v EÚ. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Apolen | 16.06.2016 00:00 Ďalší premrhaný rok v slovenských verejných financiách

Slovensku sa vo verejných financiách vlani nedarilo. Deficit sa oproti predchádzajúcemu roku zvýšil, k čom došlo okrem Slovenska vlani len v Grécku a Fínsku. Analytik kritizuje vládu za to, že príjmy z lepšieho výberu daní minula a nepoužila na zníženie dlhu. O verejných financiách sa rozprávame s Jurajom Valachym, senior analytikom Tatra banky. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Apolen | 14.06.2016 00:00 Neurofinancie - nová vedná disciplína, ktorá skúma investorov

Nášmu chápaniu toho, ako robíme finančné rozhodnutia v obrovskej miere pomáha stret a spojenie troch samostatných disciplín – ekonomiky, psychológie a neurovedy. Vznikla tak nová disciplína – neurofinanie, ktorá skúma činnosť mozgu pri investičných rozhodnutiach. Odhaľuje napríklad to, že človek je menej ostražitý v prípade pozitívnych skúseností, alebo že sa snaží vyhnúť ľútosti z premárnených príležitostí.  Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Furmaník st. | 20.06.2016 00:00 Radšej veľkú nulu z čistého zlata než záporný úrok dlhopisu? (Týždeň vo financiách očami komentátora)

Finančný svet náhle ovládli tri možnosti a otázka znie, či by Brexit predĺžil obdobie nízkych úrokových sadzieb. Mňa ale zaujíma, či Európsky orgán pre bankovníctvo bude sídliť v Prievidzi a Škóti dali vedieť, že hneď vypíšu nové referendum o vystúpení Škótska z Británie – dôvodia tým, že chcú byť v EÚ. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Furmaník st. | 13.06.2016 00:00 Euro svoju životnú úlohu nesplnilo. Pôjde do predčasného dôchodku? (Týždeň vo financiách očami komentátora)

Prvý prieskum, v ktorom už nebola možnosť “neviem”, vyvolal zdesenie! Brexit poškodí ekonomiku celej EÚ, najviac ale zrejme utrpí juh eurozóny, hoci vraj len krátkodobo… Otázka ale znie aj inak: Chystá sa spoločná európska mena na to, že odíde – povedané vojenskou hantírkou – do výslužby aj so všetkými poctami? Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie články »