Fincentrum a.s.
Hypoindex.cz Hypoindex.cz ČeskéReformy.cz ČeskéReformy.cz Bankaroku.cz Bankaroku.cz Investiceroku.czInvesticeroku.cz Investujeme.sk Investujeme.cz InvesticiaRoka.sk InvestíciaRoka.sk

Ďakujeme našim partnerom:                                                                                                                                                                   

fincentrum-logo

hviezdne-byvanie


facebook-logo_1

Mýty a skutočnosť o štátnom dlhu a deficite

Autor: Peter Garnry | 07.03.2013 00:00 | Kategórie: Investície Makroekonomika | 0 komentárov
Mýty a skutočnosť o štátnom dlhu a deficite

Zdá sa, že finančná kríza narušila naše vnímanie a pre ňu už skoro nevidíme svetlo na konci tunela. Týka sa to napríklad súčasnej situácie okolo amerického rozpočtu a dlhu. Dúfajme, že táto analýza zmení váš pohľad na štátne rozpočty a ich vzťah k rastu aj dlhu.

Naozaj je tento graf pravdivý?

Výprava do takejto ťažkopádnej témy akou je americký rozpočet a dlhy sa zrodila z grafu, ktorý mi poslal jeden priateľ na Facebooku. Rovnako ako pochybovali o nových dátach a čínskom exporte analytici Goldman Sachs, moja prvá reakcia na graf bola: „To predsa nie je pravda. Niečo tam musí byť zle.“

Graf sa objavil na blogu Barryho Ritholza na serveri The Big Picture 31. decembra 2012. Úplne jasne ukazuje, že americký rozpočet ako percento HNP alebo HDP počas finančnej krízy stále klesal bez akéhokoľvek pohybu nahor. Táto smutná situácia je porovnateľná so zlým finančným zdravím štátu počas americkej občianskej vojny.

saxo-myty-jan-15-a

Keď som sa pozrel na graf, hovoril som si: Ako toto môže byť aspoň trošku pravda, keď nominálne HDP rastie a deficit rozpočtu je nižší ako pred rokmi? Nebol som sám, niekto na to poukázal v komentároch k článku. Ďalšia zaujímavá otázka znie, ako to, že trvalo 13 dní, kým sa tento graf dostal na môj Facebook? Dôvodom bol fakt, že zakladateľ dlhopisového hedge fondu Double Line, Jeff Gundlach, použil tento graf vo svojom trhovom výhľade na rok 2013 zvanom „Rok hada“. Gundlach sú teraz plné médiá a graf je možné vidieť všade možne.

Americká vláda doháňa dno deficitu z roku 1992

Mne tie čísla nestačili, takže som si vytiahol dáta z Bloomberg. Nasledujúci graf ukazuje vývoj amerického štátneho rozpočtu v percentuálnom pomere k nominálnemu HDP. Áno, veľmi pekný obrázok to na prvý pohľad nie je. Od roku 1969 sa v kladnom teritóriu ocitlo len niekoľko rozpočtov.

saxo-myty-jan-15-b

Zaujímavou vecou ale je, že graf od Bianco Research, použitý v Gundlach, nevykazuje žiadne zlepšenie americkej fiškálnej situácie, ale tento graf áno. Podľa grafu zlepšila americká vláda svoju fiškálnu situáciu o 3,8 percentuálnych bodov od dna v decembri 2009. A čo je dôležitejšie, najnovší vývoj vykazuje značné zlepšenie a fakt, že sa americká vláda rýchlo približuje fiškálnej situácii z roku 1992, čo bolo minimum, ktoré predchádzalo konjunktúre rokov deväťdesiatych.

Táto zmena prišla v dobe ťažkej pre americkú i globálnu ekonomiku a je to celkom solídny úspech. Zďaleka ale ešte nie je vyhratné a projekcia vývoja stále ukazuje na príliš vysoké štrukturálne deficity.

Nepodarilo sa mi znova nakresliť graf Bianco Research. Bolo jedno, či som použil HDP alebo HNP, reálne alebo nominálne. Možno mi niečo zásadné uniklo, ale fakt je ten, že pán Ritholtz, Bianco Research ani Jeff Gundlach nejdú príliš do hĺbky čo sa týka dát, ktoré stoja za grafom. Prišiel som teda k záveru, že je graf chybný a vedie k pomýleným interpretáciám týkajúcim sa finančného zdravia americkej ekonomiky.

Interakcie štátnych rozpočtov s dlhmi a rastom

Záverečná časť tejto analýzy možno niektorých čitateľov osvieti. Nasledujúci graf ukazuje hrubý a čistý dlh amerického štátu ako percento HDP. Nikoho neprekvapí, že dlh dosť výrazne vyrástol počas finančnej krízy, kedy sa americká vláda snažila vyplniť obriu dieru, ktorú zanechal súkromný sektor pri nevyhnutnom znižovaní finančnej páky. Ak chcete porozumieť rozdielu medzi hrubým a čistým dlhom, odporúčam vám toto krátke vysvetlenie z pera profesora Harolda Chorneyho

saxo-myty-jan-15-c

Zaujímavou časťou tohto grafu je doba medzi rokmi 1969 a 1981, kedy sa americký štátny dlh znížil (ako čistý, tak hrubý) a stalo sa tak v čase, keď priemerný deficit amerického rozpočtu predstavoval približne 1,7 percent HDP. V roku 1994, po dekáde dlhovej expanzie, začal pomer dlhu k HDP znovu klesať. V tej dobe bol deficit menej ako tri percentá. Ako môže pomer dlhu k HDP klesať, keď má rozpočet opakovane trojpercentný deficit? Prípad falšovaného účtovníctva? Nie tak celkom.

saxo-myty-jan-15-d

V tejto tabuľke som načrtol príklad, ktorý obsahuje jednoduché predpoklady a ukazuje ich dynamiku. Máme tu ekonomiku s deficitným rozpočtom, ktorá produkuje 100 monetárnych jednotiek za rok s dlhom vo výške 80 monetárnych jednotiek. Pozrite sa, ako za tri roky klesá pomer dlhu k HDP napriek tomu, že má štátny rozpočet ročný deficit 2,5 – 3 percenta. Matematickým dôvodom je, že rast nominálneho HDP je vyšší ako nárast dlhu.


Z tohto príkladu a historických dát, ktoré ste videli v predchádzajúcich grafoch, by malo byť jasné, že americký dlh môže vstúpiť do udržateľnej fázy, aj keď vláda bude naďalej zostavovať deficitné rozpočty. Na základe empirických dôkazov z rokov 1969–1981 a 1994–2001 by sa americký dlh mal stabilizovať, pokiaľ sa deficit zníži na 1,5–3 percenta nominálneho HDP. Americký FED potom deficit monetizuje, tj. nakúpi štátne dlhopisy, a štátu tak uľaví, bez toho, aby spôsobil štrukturálne vysokú mieru inflácie.

Treba podotknúť, že v médiách neustále počúvame reči o tom, ako americký dlh exploduje a dosahuje už 16,4 bilióna dolárov. Poukazuje sa na tzv. americké Dlhové hodiny. Výška dlhu ale nie je zas tak zásadná, ak ju nedáme do správneho kontextu. Nominálny štátny dlh USA bude rásť vždy. Nikto nešpiní General Electric kvôli 60-percentnému pomeru dlhu k aktívam. Každý pritom čaká, že jeho nominálny dlh bude rásť, ak porastú zisk a aktíva. Aby ste mohli robiť kvalifikované súdy o finančnom zdraví USA, musíte vziať do úvahy všetky tri faktory - rozpočet, veľkosť dlhu aj rast nominálneho HDP.

Sedliacky rozum a vyrovnané rozpočty

Neobhajujem tu zdĺhavé deficitné rozpočty a kopenie dlhov. Je to skôr zhrnutím toho, ako funguje dynamika medzi rozpočtami a dlhmi a aký je ich vzťah k rastu. Som zástancom vyrovnaných štátnych rozpočtov, čo som preukázal v mnohých predchádzajúcich analýzach, postavených na pekných témach, o ktorých Nassim Taleb popísal v posledných rokoch kilá papiera. Vlády by mali mať konzervatívny prístup k financiám a zostavovať vyrovnané rozpočty (možno aj s malými prebytkami), aby sa mohli účinne brániť čiernym labutiam.

Autor je akciový stratég Saxo Bank, ilustračné foto: sxc.hu.

Mýty a skutočnosť o štátnom dlhu a deficite

Mýty a skutočnosť o štátnom dlhu a deficite >> zdieľajte na sociálnych sieťach

 
 

Komentáre


K tomuto článku ešte nebol pridaný žiadny komentár. Buďte prvý a okomentujte tento článok.

Pridajte komentár

* Pokiaľ je text nečitateľný, nový načítate kliknutím na obrázok. Veľké a malé písmená sa neodlišujú.
Pre prihlásených sa kontrolný obrázok nezobrazuje. Prihláste sa alebo sa zaregistrujte ak ešte nemáte účet.
Opíšte text z obrázku: *

* Hviezdičkou sú označené povinné informácie.


Články z Investície

Christopher Dembik | 19.01.2017 00:00 T. Mayová verí v silný štát. Vláda má byť podľa nej riešením, nie problémom

Z utorkového prejavu britskej premiérky Theresy Mayovej môžeme cítiť závan nového vetra. Je to razantnosť, odhodlanosť a rozhodnosť, ktoré by sa mohli stať črtami novej britskej politiky. Krajina bude stáť pre zásadnými výzvami, pričom bude potrebovať spojencov. Jedným z nich by mohlo byť i Slovensko. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Andrej Zeman | 17.01.2017 00:00 Akcie, ktoré sa minulý rok tešili najväčšej popularite...

Aké akcie boli najobchodovanejšie v minulom roku? Nie je prekvapením, že išlo najmä o veľké tituly. Investori sa nezameriavali na inovátorov. Rozhodujúca bola značka. V štatistike najobchodovanejších akcií, ktorú zostavila Saxo Bank, sa umiestnili tak kupované, tak i predávané akcie. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Marek Mittaš | 16.01.2017 00:00 K dobrému dôchodku je potrebná zodpovednosť a iniciatíva

Slováci ešte nie sú od mladosti zvyknutí sporiť na dôchodok, no zároveň sa radíme ku krajinám, ktoré výrazne rýchlo starnú. Kombinácia týchto dvoch parametrov neveští príliš ružovú budúcnosť. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Tomáš Pieruzek | 13.01.2017 00:00 Koľko sa dá skutočne zarobiť na nehnuteľnostiach

Často sa stretávam s názorom, či už od realitných maklérov alebo od finančných poradcov) že investovanie do nehnuteľností na Slovensku sa neoplatí. Typický je najmä komentár: „V nehnuteľnostiach viete zarobiť tak tri, štyri percentá ročne, a pri tých všetkých starostiach s nájomníkmi to nestojí za to.” Je to ale naozaj tak? Celá správa »

Komentárov: 5 / 5 Posledný komentár: 17.01.2017 21:09

Redakcia | 12.01.2017 00:00 Perspektívne investičné príležitosti na rok 2017

Máme za sebou pomerne turbulentný rok 2016 a pred každým investorom teraz stojí logická otázka, ako byť ziskový aj v tom novom roku. Aj keď na to nemá nikto zaručenú odpoveď, pokúsili sme ale nájsť niekoľko investičných tipov, ktoré sú hodné pozornosti.   Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie články »

Krátké správy z Investície

24.01.2017 09:14 Ranný prehľad trhov 24. januára

Prinášame pravidelný prehľad vývoja na finančných trhoch a zoznam očakávaných udalostí. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

23.01.2017 23:16 Červený štart do týždňa

V Japonsku boli v pondelok zverejnené čísla indexu celkovej aktivity v priemysle, ktorá vzrástla o 0.3% po predošlej stagnácii.  Inflácia v Singapure klesla na mesačnej báze z 0.3% na 0.2%, na ročnej báze vzrástla z 0% na 0.2% pri očakávaniach na úrovni 0.1%. Jadrová inflácia klesla z 1.3% na 1.2%, analytici očakávali výsledok na úrovni 1.3%. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

23.01.2017 10:50 Producenti ropy sú spokojní s napĺňaním dohody o obmedzení ťažby

Dohoda producentov ropy o znížení ťažby sa začala napĺňať. Štáty združené v organizácii OPEC a ako aj niektoré krajiny mimo kartelu sa v novembri dohodli na obmedzení produkcie. Aktuálne ministri energeticky zúčastnených krajín konštatovali na zasadnutí vo Viedni spokojnosť s napĺňaním programu.  Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

23.01.2017 09:59 Ranný prehľad trhov 23. januára

Prinášame pravidelný prehľad vývoja na finančných trhoch a zoznam očakávaných udalostí. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

20.01.2017 11:11 Vráti nás D. Trump do éry prezidenta R. Nixona?

Vitajte v roku 2017, v roku Trump-mánie, kde tweety určujú politický program, a kde všetko neortodoxné je zrazu in. Od Donalda Trumpa a jeho novej politiky môžeme očakávať všeličo, ale kľúčové otázky sú stále rovnaké: Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie krátke správy »

Najčítanejšie články z Investície za posledných 14 dní

Christopher Dembik | 19.01.2017 00:00 T. Mayová verí v silný štát. Vláda má byť podľa nej riešením, nie problémom

Z utorkového prejavu britskej premiérky Theresy Mayovej môžeme cítiť závan nového vetra. Je to razantnosť, odhodlanosť a rozhodnosť, ktoré by sa mohli stať črtami novej britskej politiky. Krajina bude stáť pre zásadnými výzvami, pričom bude potrebovať spojencov. Jedným z nich by mohlo byť i Slovensko. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Marek Mittaš | 16.01.2017 00:00 K dobrému dôchodku je potrebná zodpovednosť a iniciatíva

Slováci ešte nie sú od mladosti zvyknutí sporiť na dôchodok, no zároveň sa radíme ku krajinám, ktoré výrazne rýchlo starnú. Kombinácia týchto dvoch parametrov neveští príliš ružovú budúcnosť. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Katarína Muchová | 09.01.2017 00:00 Vyhliadky slovenskej ekonomiky pre tento rok sú naďalej priaznivé

Minulý rok sa slovenskej ekonomike darilo celkom dobre, aj keď rast oproti predchádzajúcemu roku spomalil. V predchádzajúcom roku rástla ekonomika o 3,8 percenta, a to najmä pre výraznú podporu EÚ fondov. Očakáva sa, že priemer za minulý rok by mohol byť 3,3 percenta.  Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Andrej Zeman | 17.01.2017 00:00 Akcie, ktoré sa minulý rok tešili najväčšej popularite...

Aké akcie boli najobchodovanejšie v minulom roku? Nie je prekvapením, že išlo najmä o veľké tituly. Investori sa nezameriavali na inovátorov. Rozhodujúca bola značka. V štatistike najobchodovanejších akcií, ktorú zostavila Saxo Bank, sa umiestnili tak kupované, tak i predávané akcie. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Redakcia | 12.01.2017 00:00 Perspektívne investičné príležitosti na rok 2017

Máme za sebou pomerne turbulentný rok 2016 a pred každým investorom teraz stojí logická otázka, ako byť ziskový aj v tom novom roku. Aj keď na to nemá nikto zaručenú odpoveď, pokúsili sme ale nájsť niekoľko investičných tipov, ktoré sú hodné pozornosti.   Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie články »