Fincentrum a.s.
Hypoindex.cz Hypoindex.cz ČeskéReformy.cz ČeskéReformy.cz Bankaroku.cz Bankaroku.cz Investiceroku.czInvesticeroku.cz Investujeme.sk Investujeme.cz InvesticiaRoka.sk InvestíciaRoka.sk

Ďakujeme našim partnerom:                                                                                                                                                                   

fincentrum-logo

hviezdne-byvanie


facebook-logo_1

P. Zajíc: Buď akceptujete stratu na bezpečnom trhu, alebo musíte hľadať niečo volatilné a rizikové

P. Zajíc: Buď akceptujete stratu na bezpečnom trhu, alebo musíte hľadať niečo volatilné a rizikové

V investičnom svete sme aktuálne svedkami výraznej migrácie klientov. Konzervatívni sporitelia prechádzajú z bánk do podielových fondov. Tí ktorí sa popálili na prepadoch fondov z posledného pol roka experimentujú s ETF a tie si zas konkurujú s priamymi investíciami do konkrétnych aktív. O situácii sme sa rozprávali s Petrom Zajícom senior portfoliio manažérom Pioneer Investments.

  • Úroky na bankových vkladoch už dlhšiu dobu sporiteľom neprajú. Správcom podielových fondov by to malo hrať do karát. Prichádzajú k vám vďaka nízkym sadzbám noví investori? 

Je pravda, že za posledné dva, tri roky máme v ŠR a ČR extrémne vysoké čisté predaje. V minulosti rástol najmä dopyt po rizikovejších dlhopisoch, akciách s dividendovým výnosom a multi asset, takzvaných total return, stratégiách, ktoré investujú naprieč triedami aktív. Išlo však o obdobie od roku 2009 do polovice roka 2015, keď rástli na trhoch všetky triedy aktív, snáď len s výnimkou akcií na rozvíjajúcich sa trhoch.

Dnes je však už situácia iná. Je otázkou, ako sa budú investori správať dnes – v časoch zvýšenej volatility. Negatívne pohyby nezaznamenávajú len akciové ale i dlhopisové trhy, najmä tie rizikovejšie.

  • Vaši klienti asi pravdepodobne, ako väčšina trhu, od začiatku roku prerobili. Čo im v tejto situácii odporúčate?

Samozrejme vydržať. A to z dvoch dôvodov. Prvým je to, že reakcie na volatilitu sú tým najhorším radcom. Je to historicky dokázané. Predávať, keď trh ide dole a nakupovať, keď ide nahor, je veľmi neefektívny spôsob investícií a vedie k stratám. Nepoviem nič nové, keď tvrdím, že najefektívnejšou metódou sú pravidelné investície. Eliminujete tak emotívne rozhodnutia.

Druhým dôvodom je otázka, kam peniaze potom investovať. Sme presvedčení, že na trhu dne nie je iná alternatíva, ako high yield inštrumenty a ešte akcie, ktoré dnes, vďaka pomerne vysokým dividendovým výnosom, medzi high yield inštrumenty fakticky tiež patria. Veci, ktoré majú nižšie riziko, dávajú len minimálny alebo dokonca záporný výnos. Pre niekoho, kto si povie, že predá volatilný inštrument, vyvstáva následne otázka, akceptovať stratu na bezpečnom trhu, alebo nájsť si niečo ešte rizikovejšie a volatilnejšie.

  • Akí sú vaši typickí investori? Predpokladám, že to do veľkej miery určuje i spôsob ich myslenia. 

Sú to väčšinou dlhodobí investori. Tých, ktorí by investovali na menej ako tri roky, máme minimum. Predávame väčšinou fondy životného cyklu a iné dlhodobé investičné stratégie. Tie začínajú na 15 ročnom investičnom horizonte, s tým, že podľa toho je plánovaný i podiel rizikovej zložky v portfóliu. Máme teda i klientov, ktorí sú v ultra defenzívnej stratégii, pretože sú tesne pred koncom investičného cyklu. Celkovo ale väčšinu tvoria rizikovejšie investície.

  • Viacerí klienti majú voči podielovým fondom výhrady a prechádzajú k ETF fondom. Pokladáte ich za konkurenciu?

ETF fondy sú alternatívou najmä pre aktívnejších klientov. Takých, ktorí si chcú sami a v krátkodobom horizonte manažovať svoje investície. Celkom otvorene poviem, že keď majú ETF fondy nejakú výhodu, tak je to v tom, že si môžete rýchlo a lacno urobiť expozíciu na nejakú triedu aktív. Keď si kupujete klasický aktívne riadený fond, ten má vstupný poplatok, nemá takú likviditu a jeho cena sa priebehu dňa nehýbe.

No keď mám odpovedať na vašu otázku, nie je to naša konkurencia v pravom zmysle slova. My máme totiž záujem o dlhodobých investorov. V tohto horizonte si myslím, že aktívne riadený fond zabezpečí investorovi vyšší výnos. Pre človeka, ktorý hľadá systémové riešenie, je výhodnejšie portfólio z aktívne riadených fondov. Pre človeka, ktorý si chce hrať, no zároveň nie tak volatilne, ako pri jednotlivých akciových tituloch, sú EFT zaujímavou alternatívou.

Dnes je tu veľká skupina investorov, ktorí si pred desiatimi rokmi hrali s jednotlivými akciami a utrpeli vysoké straty. Pokúšajú sa teda svoje portfólio viac diverzifikovať a hrajú si na trendoch, nie konkrétnych firmách.

  • Spomenuli ste, že podielové fondy sú pre investorov lepším systémovým riešením. Čo konkrétne ste mali na mysli? 

Väčšina investorov aplikuje pri alokovaní top-down prístup. Teda na základe určitých makrotrendov si vytvára konkrétne pozície na aktívach. Podielové fondy pracujú opačne, takzvaným bottom-up prístupom. Znamená to, že na základe fundamentálnej analýzy sa snažíme vyhľadávať firmy, ktorú sú podhodnotené. Portfólio potom vzniká na základe tohto výberu.

  • Ako si hľadáte nových investorov? Oproti správcovským spoločnostiach bankových skupín máte handicap v tom, že nemáte sieť pobočiek.  

Môže to tak na prvý pohľad vyzerať, ale našou výhodou je spolupráca so sieťami nezávislých sprostredkovateľov, takže v skutočnosti sme schopní osloviť väčšiu skupinu investorov ako klasická banka. Okrem toho máme dohodnutú spoluprácu v distribúcii i s bankovou skupinou.

  • Poďme k trhom. Ako ste už povedali, dnešné finančné trhy ovplyvňuje vysoká volatilita. Aké sú kľúčové faktory riadia dnešný trh?

Dobrá otázka, a je na ňu asi najťažšia odpoveď za posledných 20 rokov. Tým, ako dlho trvajú monetárne intervencie a kvantitatívne uvoľňovanie, odsúvajú sa dozadu fundamenty. Viac sa do popredia dostávajú politické rozhodnutia, toky peňazí a podobne. Je preto ťažké povedať, čo dnešné trhy ovplyvňuje najviac.

Keď sa pozrieme na trh z čisto fundamentálneho pohľadu, nie je nadhodnotený. Len ťažko si môžeme predstaviť, že by nám začínal dlhodobý medvedí trh. PE je na úrovniach okolo 15, takže si nemyslím, že nám začínala dramatická zmena trendu.

  • Situáciu v januári teda charakterizujete len ako krátkodobý jav?

Európske trhy stratili od začiatku roka zhruba 20 percent a americké 15 percent. To je fakt. Ale sčasti je za tým vyberanie ziskov a sčasti aj zvyšovanie úrokových sadzieb v USA. To hoci nemá na ekonomiku priamy dopad, spôsobuje na trhu obavy.

Asi hlavným problémom dnešných trhov sú nízke výnosy bezpečných aktív. Napríklad päť ročné nemecké dlhopisy majú záporný výnos a pravdepodobne ešte dlho takto nízko zostanú. No porovnateľné americké dlhopisy už  zarábajú 1,3 percenta. Hľadanie aspoň nejakého výnosu dnes spôsobuje na trhoch volatilitu. Pre množstvo investorov je dnes zaujímavé hlavne neprerobiť.

  • Dá sa povedať, že trhy sa dnes správajú iracionálne?

Neviem, či dnes alebo posledných päť rokov. Myslím si naopak, že teraz sa to začína trochu vyrovnávať. Akciové trhy zarobili za posledných šesť rokov cca 400 percent. Dnes sme tak možno v situácii, keď sa trh vracia do normálu. Hľadá úrovne, ktoré by mohli slúžiť ako odpichnutie sa k ďalšiemu rastu.

  • Znie to logicky no, investorov to asi nepoteší. 

Na základe nedávneho prieskumu Investorov najviac desí nízky hospodársky rast v Číne, ktorá spomaľuje a spomaľovať bude. Je totiž nemysliteľné udržať dlhodobo desať percentný rast, už len z toho dôvodu, že dramaticky rastie porovnávacia základňa.

Čína okrem toho prechádza štrukturálnou premenou z produkčnej ekonomiky na hospodárstvo založené na službách. Tradiční ťahúni čínskej ekonomiky, ako stavebníctvo, či priemysel, preto spomaľujú. No neprikladal by som Číne veľkú váhu. Tamojší trh je totiž veľmi špecifický a okrem toho veľmi málo prepojený na svetové trhy.

Hlavným problémom Číny, ale i celkovo rozvíjajúcich sa trhov, dnes je potreba štrukturálnych reforiem. Hoci v tejto krajine už v niektorých sektoroch, napríklad na finančnom trhu, reformy prebehli, z pohľadu životného prostredia a demografie, zmeny nepostupujú takmer vôbec.

  • Jednou z aktuálnych obáv je ale to, že spomalenie v Číne ešte viac rozkýva už i tak nevyrovnaný svetový trh s ropou.

Keď sa pozrieme na dopyt Číny po rope, vôbec neklesá a ani vôbec nespomaľuje. Jej spotreba rastie rovnakým tempom, ako v rokoch 2009 až 2014. Čínske ochladenie môže mať možno vplyv na dopyt po luxusných tovaroch, ale na komodity podľa mňa nie.

  • Trh s ropou je problémom už dlhšou dobu. V čom je problém? Keď je lacná ropa, mali by byť spotrebitelia spokojní.

Áno, cena ropy, je ďalším faktorom, ktorého sa investori boja a tiež si myslím, že neoprávnene. Pre 80 percent krajín totiž platí, že sú importérmi ropy. Klesajú im teda produkčné náklady a nízka cena ropy, by pre nich mala byť pozitívnou správou. Podľa prepočtov by pokles cien ropy o 10 dolárov mal spôsobiť rast svetového HDP o 0,4 percenta.

Obava z nízkych cien ropy podľa mňa vyplýva z možného negatívneho dopadu  na menších producentov bridlicovej ropy v USA. Na nich môže mať totiž fatálne následky. Hoci aj veľké firmy reportujú strašné hospodárske výsledky, napríklad firme BP sa prepadol zisk z 2,2 mld. dolárov na zhruba 200 mil. dolárov, tieto firmy majú veľké finančné rezervy. Majú teda z čoho vykrývať výpadok a i kde znižovať náklady. Môžu napríklad zastaviť investície, prepustiť ľudí, pozastaviť produkciu.

Malí nezávislí producenti ropy však majú tento variabilný priestor len veľmi malý. Jedinou cestou ako sa vysporiadať so stratou je teda len reštrukturalizácia dlhu a práve z toho majú investori veľké obavy. Bankrot týchto firiem by totiž stiahol nadol i americký bankový sektor, ktorý týmto producentom v minulosti požičal.

Okrem toho väčšina týchto investícií sa financovala prostredníctvom dlhopisov, nie prostredníctvom akcií. Nikto teda teraz nevie, kto tie dlhopisy drží a kto bude postihnutý. Budú to penzijné fondy, dlhopisové fond alebo banky?

  • Pred nedávnom Rusko a Saudská Arábia urobili istú dohodu o obmedzení produkcie. Mohlo by to priniesť zvrat situácie? 

Myslím si, že nie. Rusko potrebuje ťažiť, pretože jeho štátny rozpočet je príliš napätý. Čo sa týka Saudskej Arábie, myslím si, že jej cieľom, pre ktorý sa pustila do cenovej vojny, je eliminácia malých producentov v USA a to zatiaľ nevidíme.

V roku 2002, keď som nastupoval do Pioneeru vyhlásil napríklad OPEC, že cieľová úroveň ceny ropy je zhruba 25 dolárov za barel. Ešte pred rokom a pol to pritom bolo 115 dolárov. Môžeme teda právom pochybovať o konzistencii vyjadrení tejto organizácie.

  • Aké výnosy by klienti na dnešnom finančnom trhu mohli reálne dostať?

Výnosy na úrovni piatich percent pri konzervatívnych investíciách a ôsmych a viac percent pri rizikových aktívach, sú podľa mňa dávnom minulosťou.

Môžu za to aktíva s pevným výnosom, ktoré centrálne banky zrazili do mínusu. Dnes má až 40 percent štátnych dlhopisov v Európe záporný výnos. Musíme sa preto zmieriť s tým, že výnos je nižší.

Na druhej strane je ale vďaka nižšej inflácii postačuje i nižšie percento. Keď hovoríme o výnosoch tri až päť percent, tie by sme mohli z rozvinutých trhov a trhov komodít počas nasledujúcich 10 rokoch skutočne dostať.

  • Ďakujeme za rozhovor

Rozhovor vznikol pri príležitosti vystúpenia Petra Zajíca na konferencii Fincentrum & Forbes investíciou roka 2015.

P. Zajíc: Buď akceptujete stratu na bezpečnom trhu, alebo musíte hľadať niečo volatilné a rizikové

P. Zajíc: Buď akceptujete stratu na bezpečnom trhu, alebo musíte hľadať niečo volatilné a rizikové >> zdieľajte na sociálnych sieťach

 
 

Komentáre


K tomuto článku ešte nebol pridaný žiadny komentár. Buďte prvý a okomentujte tento článok.

Pridajte komentár

* Pokiaľ je text nečitateľný, nový načítate kliknutím na obrázok. Veľké a malé písmená sa neodlišujú.
Pre prihlásených sa kontrolný obrázok nezobrazuje. Prihláste sa alebo sa zaregistrujte ak ešte nemáte účet.
Opíšte text z obrázku: *

* Hviezdičkou sú označené povinné informácie.


Články z Investície

Andrej Zeman | 22.02.2017 00:00 Opatrnejší investori ako Slováci sú v Európe len Gréci

Hodnota finančného majetku domácností na Slovensku sa za uplynulú dekádu takmer strojnásobila. Nezmenilo sa však nič na tom, že tak ako v minulosti, aj teraz držia Slováci väčšinu svojich úspor na bežných, sporiacich alebo termínovaných účtoch, resp. vkladoch. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Marek Mittaš | 16.02.2017 00:00 Úspory Slovákov sú v (ne)bezpečí!!!

Slováci sa začínajú odvracať od termínovaných vkladov. Paradoxne tak však nerobia v čase najnižšieho reálneho výnosu, ale v čase opticky najnižšieho percentuálneho úroku. Slabá investičná gramotnosť a averzia k riziku je však najmä záležitosťou doterajších generácií. S novými investičnými možnosťami a otvorenou hlavou sa nová generácia budúcich investorov pravdepodobne podstatne zmení. Vzrastie tak aj jej odolnosť voči riziku. Celá správa »

Komentárov: 1 / 1 Posledný komentár: 21.02.2017 20:06

Steen Jakobsen | 14.02.2017 00:00 Začne D. Trump konečne niečo robiť pre Ameriku?

Prezident D. Trump zostáva záhadou aj pre ľudí, ktorí sa s ním stretli. Jeho osobnosť je prinajlepšom nevyrovnaná a v najhoršom prípade až patologická. Treba však priznať, že jeho schopnosť „udržať loptičku v hre“ je pôsobivá. Jeho činy presvedčili mnohých investorov, ktorých rešpektujem, že koná na základe „zvieracieho pudu“, teda konceptu, ktorý do nás, ekonómov, vštepil Adam Smith, zakladateľ myšlienky laissez-faire  ekonomického nezasahovania štátu do hospodárstva. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Redakcia | 09.02.2017 00:00 Investičné témy na obchodovanie v nadchádzajúcom období

Scenár nízky rast-nízka inflácia, ktorý charakterizoval svet niekoľko minulých rokov, by sa konečne mohol zmeniť na heterogénny rast. Znamená to, že expanzívne fiškálne politiky, ktoré plánujú niektoré krajiny, by mohli mohli naštartovať rast a infláciu, znížiť záťaž v podobe vysokého dlhu, a zároveň zmierniť sociálnu nespokojnosť v spoločnosti. Vlády sú totiž nútené ukončiť nízky rast, nulovú infláciu a riziko politickej nestability a začať s expanzívnou fiškálnou politikou. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Christopher Dembik | 07.02.2017 00:00 USA v skutočnosti D. Trumpa nepotrebujú

Takzvaný Trumpov efekt je len špekulatívna bublina. Rovnako ako u všetkých bublín, aj táto nakoniec praskne a to vtedy, keď si investori uvedomia, že nový prezident nie je schopný dodržať svoje sľuby. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie články »

Krátké správy z Investície

22.02.2017 11:20 Akciové indexy dosiahli nové rekordy

Index Dow Jones dosiahol v utorok nový rekord, keď prvýkrát prekonal hranicu 20 700 bodov. Potiahli ho najmä dobré hospodárske výsledky amerického maloobchodu. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

22.02.2017 10:03 Ranný prehľad trhov 22. februára 2017

Prinášame pravidelný prehľad vývoja na finančných trhoch a zoznam očakávaných udalostí. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

22.02.2017 09:01 To bude tanec aneb Koruna po konci intervencí

Základní otázkou dnešní doby je: Kdo nakoupí ty obrovské zásoby spekulativních korun, které si nasyslili investoři v očekávání konce intervencí? Neboť ono je výborné spekulovat, jen musí být po ruce hejl, který to zaplatí. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

21.02.2017 22:22 Prvý odchodný deň tohto týždňa pre Ameriku

V utorok k nám z Japonska prišli predbežné odhady indexu nákupných manažérov vo výrobe. Tie prekonali očakávania na úrovni 52,1 bodu a boli dokonca oproti minulému mesiacu vyššie o 0,8 bodu. Zverejnená bola aj medzi mesačná aktivita všetkých priemyselných odvetví Japonska a s o niečo menším poklesom –0,3%, než bol ten minulý mesiac, nenaplnila očakávania –0,2%. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

21.02.2017 13:33 Ceny bytov s väčšou rozlohou už prekonali predkrízovú úroveň

Za posledné tri roky sa priemerná cena bytov zvýšila o 20 percent, kým priemerná nominálna mzda len o desať percent a to pri zápornej inflácii jedno percento. „Ak bude tento vývoj pokračovať, realitná bublina je tu čo nevidieť,“ myslí si Maroš Ďurik zo spoločnosti Across Private Investments. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie krátke správy »

Najčítanejšie články z Investície za posledných 14 dní

Christopher Dembik | 07.02.2017 00:00 USA v skutočnosti D. Trumpa nepotrebujú

Takzvaný Trumpov efekt je len špekulatívna bublina. Rovnako ako u všetkých bublín, aj táto nakoniec praskne a to vtedy, keď si investori uvedomia, že nový prezident nie je schopný dodržať svoje sľuby. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Steen Jakobsen | 14.02.2017 00:00 Začne D. Trump konečne niečo robiť pre Ameriku?

Prezident D. Trump zostáva záhadou aj pre ľudí, ktorí sa s ním stretli. Jeho osobnosť je prinajlepšom nevyrovnaná a v najhoršom prípade až patologická. Treba však priznať, že jeho schopnosť „udržať loptičku v hre“ je pôsobivá. Jeho činy presvedčili mnohých investorov, ktorých rešpektujem, že koná na základe „zvieracieho pudu“, teda konceptu, ktorý do nás, ekonómov, vštepil Adam Smith, zakladateľ myšlienky laissez-faire  ekonomického nezasahovania štátu do hospodárstva. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Redakcia | 09.02.2017 00:00 Investičné témy na obchodovanie v nadchádzajúcom období

Scenár nízky rast-nízka inflácia, ktorý charakterizoval svet niekoľko minulých rokov, by sa konečne mohol zmeniť na heterogénny rast. Znamená to, že expanzívne fiškálne politiky, ktoré plánujú niektoré krajiny, by mohli mohli naštartovať rast a infláciu, znížiť záťaž v podobe vysokého dlhu, a zároveň zmierniť sociálnu nespokojnosť v spoločnosti. Vlády sú totiž nútené ukončiť nízky rast, nulovú infláciu a riziko politickej nestability a začať s expanzívnou fiškálnou politikou. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Marek Mittaš | 16.02.2017 00:00 Úspory Slovákov sú v (ne)bezpečí!!!

Slováci sa začínajú odvracať od termínovaných vkladov. Paradoxne tak však nerobia v čase najnižšieho reálneho výnosu, ale v čase opticky najnižšieho percentuálneho úroku. Slabá investičná gramotnosť a averzia k riziku je však najmä záležitosťou doterajších generácií. S novými investičnými možnosťami a otvorenou hlavou sa nová generácia budúcich investorov pravdepodobne podstatne zmení. Vzrastie tak aj jej odolnosť voči riziku. Celá správa »

Komentárov: 1 / 1 Posledný komentár: 01.01.1970 01:00Ďalšie články »