Fincentrum a.s.
Hypoindex.cz Hypoindex.cz ČeskéReformy.cz ČeskéReformy.cz Bankaroku.cz Bankaroku.cz Investiceroku.czInvesticeroku.cz Investujeme.sk Investujeme.cz InvesticiaRoka.sk InvestíciaRoka.sk

Ďakujeme našim partnerom:                                                                                                                                                                   

fincentrum-logo

hviezdne-byvanie


facebook-logo_1

Rok 2012: Deleveridžing a reflácia

Autor: Ronald Ižip | 18.01.2012 00:00 | Kategórie: Makroekonomika | 0 komentárov
Rok 2012: Deleveridžing a reflácia

V predchádzajúcej analýze sme hovorili o deflačných tlakoch ako o predpokladanom víťazovi nad tlakmi vysoko inflačnými aj počas budúceho roka. Deflácia však v bežnom ponímaní znamená pokles cenovej hladiny, a to rozhodne nie je veľmi pravdepodobný scenár. S najväčšou pravdepodobnosťou budeme svedkami mierneho rastu cien, čiže nízkej inflácie. Preto bude správne, ak miesto termínu deflácia budeme používať termín deleveridžing.

Deleveridžing znamená nutnosť znižovania bilancií ekonomických subjektov. Rok 2012 tak bude súbojom medzi prirodzeným deleveridžingom a reflačnou politikou centrálnych bánk.  

Trojuholník lásky

Trojuholník lásky predstavuje prirodzený vzťah medzi úvermi, ekonomickým rastom a cenou aktív. Pokiaľ rastie objem produktívnych úverov, tie podporujú ekonomický rast a rast cien aktív. Pokiaľ sa však ekonomický rast znižuje, nastáva deleveridžing a ceny aktív prirodzene klesajú.

Nová paradigma alebo „nový normál“ v najbližších rokoch znamená, že ekonomický rast pod tlakom obrovského naakumulovaného dlhu a ostatných faktorov bude stagnovať. Priemerný rast svetovej ekonomiky za posledných 10 rokov bol slušných 3,7%. Pre budúci rok sa očakáva podobné číslo, no náš odhad hovorí iba o polovičnej hodnote. Okolo seba máme až príliš veľa nášľapných mín na to, aby ekonomiky rástli takým tempom ako za poslednú dekádu.

Európsky deleveridžing

Eurozóna sa nachádza vo svetovom meradle asi na prvom mieste v rebríčku možných kandidátov na ekonomický kolaps. Rozpad eurozóny je reálnou alternatívou. To, či sa udeje alebo nie, nevieme. Euro bol od začiatku politický projekt a ako politický projekt bude pokračovať. Ak politici nájdu prijateľný spôsob, ako z eurozóny urobiť transferovú úniu (neustála podpora slabých krajín), tak euro môže prežiť. Kolaps bánk a firiem v periférnych krajinách môžu využiť silné korporácie z jadrovej eurozóny na lacný vstup na trhy týchto krajín. Táto skrytá privatizácia bude vytvárať slušné podmienky pre stabilizáciu a budúci ekonomický rast.

A pokiaľ tento proces udrží spoločenskú rovnováhu v južanských krajinách, Európa môže pomaly smerovať k optimálnej menovej únií. Proces však bude omnoho bolestnejší a dlhodobejší ako bolo spojenie Nemecka, a nacionálne trenice a možný populizmus ho môžu kompletne zabrzdiť a dokonca spôsobiť ak nie rozpad eurozóny, tak jej výrazné zmenšenie. A to všetko sa bude diať v situácií, keď sa eurozóna s veľkou pravdepodobnosťou dostane do recesie, ktorá prinesie silné sociálne pnutia v mnohých krajinách.

Európski politici vedia, že nutnou podmienkou na obnovu zdravia eurozóny je rekapitalizácia bánk. Banky musia do polovice budúceho roka zvýšiť svoju kapitálovú primeranosť (pomer aktív ku kapitálu) na 9%. Táto požiadavka prichádza vo veľmi nevhodnú dobu. Bilancia amerických bánk je $16 biliónov dolárov, zatiaľ čo bilancia európskych bánk je $41 biliónov dolárov. Je veľmi nepravdepodobné, že pri súčasných nízkych cenách akcií bánk a dostupnosti kapitálu by banky dokázali/chceli výrazne navýšiť svoj kapitál. Budeme tak svedkami pravdepodobne úplne opačného procesu – postupného znižovania svojich bilancií – deleveridžingu. V eurozóne tým najviac utrpia firmy, ktorých prístup ku zdrojom sa zníži. Recesia v eurozóne je takmer garantovaná.

ECB si je vedomá toho, že tento proces bude mať negatívny vplyv ako na likviditu, tak na solventnosť bánk. Z tohto dôvodu vykonáva skryté kvantitatívne uvoľňovanie, a to najmä pomocou repo-operácií (dohoda o odkupe aktív a ich spätnom predaji). Len za posledného pol roka zvýšila ECB svoju bilanciu o €800 miliárd, čo je viac ako spravil Fed pri prvom kvantitatívnom uvoľňovaní. ECB sa týmto spôsobom snaží zastaviť panické výpredaje, podporiť ceny bankových aktív a obnoviť dôveru na finančnom trhu. Neprirodzený proces reflácie však nemá dlhodobú šancu na úspech.

Prečítajte si

Ázijský deleveridžing

Znižovanie bilancií európskych bánk nepostihne iba Európu, ale aj ostatné regióny, kde mali európske banky významne zainvestované. A najsilnejším takýmto regiónom je Ázia. A opäť, timing tohto procesu je výrazne negatívny, keďže v Číne sme v roku 2011 zaregistrovali prvé znaky praskania bubliny na trhu nehnuteľností.

A nielen to, vládne stimuly na boj proti kríze v roku 2009 si začínajú vyberať svoju prvú daň vo forme obrovského nárastu nesplatiteľných úverov lokálnych vlád. Odhaduje sa, že minimálne 10% čínskych úverov je nedobytných. A práve čínske banky absolútne dominujú rebríčku najväčších bánk na svete, podobne ako mu dominovali tie japonské na začiatku 90. rokov. Asi nebude prekvapením, že prepadu akcií európskych bánk v minulom roku konkurovali vo svetovom meradle iba banky čínske. Nie je náhoda, že Šanghajský akciový index dosahuje svoje dvojročné minimá.

Čínska vláda môže prísť s ďalšou snahou o refláciu, podobne ako to spravila v roku 2009, keď podporila masívne komoditné špekulácie. Avšak situácia sa od roku 2009 výrazne zmenila. Pokračujúce kvantitatívne uvoľňovanie v USA a Eurozóne spôsobuje vysoké inflačné tlaky v domácej ekonomike. Aj keď tie sa v poslednej dobe mierne znížili, Čína a ostatné rozvojové krajiny potrebujú udržiavať slabú menu, aby mohli exportovať a expandovať. Práve slabá mena bola základom ich dlhodobého úspechu. Automatické posilňovanie ich mien bude čiastočne limitované útekom kapitálu z týchto krajín. No celkovo vysoká inflácia bude limitovať schopnosť politikov podporiť domácu ekonomiku. V konečnom dôsledku nebude existovať iná možnosť, ako nechať bublinu prasknúť.

Európska kríza sa v roku 2012 postupne rozšíri na rozvíjajúce sa trhy a ostatné súvisiace ekonomiky. Čínske spomalenie bude mať negatívny vplyv hlavne na Japonsko. Táto krajina už teraz žije na hrane svojich možností a výrazné spomalenie ekonomiky svojho najväčšieho obchodného partnera prinesie pre Japonsko veľké problémy. Predpokladáme tak, že akútna kríza by sa mohla v budúcom roku preniesť z eurozóny práve na rozvíjajúce sa trhy a Áziu.

Americký deleveridžing

Fed sa na konci roka 2011 mohol cítiť komfortne – americká ekonomika dosahuje akceptovateľné úrovne rastu, korporátne zisky sú vysoké a obavy o americkú recesiu sa nenaplnili. USA sa tak javí ako ostrov stability vo svete zmietanom problémami. Avšak väčšina ziskov amerických korporácií je dosahovaných mimo USA. Problémy v okolitom svete sa tak skôr či neskôr prejavia aj na amerických bilanciách. Čiastočne ich bude krátkodobo kompenzovať silnejúci dolár, no znižovanie výdavkov americkej vlády nebude mať na ekonomiku pozitívny vplyv, podobne ako silnejší dolár.

Fed si je vedomý faktu, že aj napriek relatívnej odolnosti, ekonomika stále balansuje na hrane. Americký bankový sektor je síce zdravý a deleveridžing sa ho príliš nedotýka, no o to viac sa dotýka amerického tieňového bankovníctva, ktoré má rovnakú veľkosť aktív ako sektor bankový. Pokiaľ bude ekonomický rast nízky a svet sa bude ponárať do recesie, Bernankemu neostane nič iné, ako prísť s ďalšou snahou o refláciu v podobe kvantitatívneho uvoľňovania číslo 3, aby dokázal kompenzovať pokračujúce zmenšovanie sa tieňového bankovníctva, ktoré stratilo už štvrtinu svojej veľkosti.

Záver

Predpokladáme, že najsilnejší vplyv na globálne aktíva bude mať v roku 2012 pokračujúci deleveridžing a snaha o refláciu centrálnymi bankami bude mať častý pozitívny, no iba krátkodobý účinok. Tieto dve protichodné tendencie budú vytvárať ešte väčšiu volatilitu ako v minulom roku. Trhu tak bude vládnuť klesajúci trend, ktorý bude často na krátku dobu obrátenými prudkými rastovými rely. Obchodovanie a investovanie si tak bude vyžadovať veľmi pozorné sledovanie a zodpovedný money-manažment.

Autor je hlavný analytik TRIMBroker.

Rok 2012: Deleveridžing a reflácia

Rok 2012: Deleveridžing a reflácia >> zdieľajte na sociálnych sieťach

 
 

Komentáre


K tomuto článku ešte nebol pridaný žiadny komentár. Buďte prvý a okomentujte tento článok.

Pridajte komentár

* Pokiaľ je text nečitateľný, nový načítate kliknutím na obrázok. Veľké a malé písmená sa neodlišujú.
Pre prihlásených sa kontrolný obrázok nezobrazuje. Prihláste sa alebo sa zaregistrujte ak ešte nemáte účet.
Opíšte text z obrázku: *

* Hviezdičkou sú označené povinné informácie.


Články z Makroekonomika

Christopher Dembik | 01.12.2016 00:00 Trhy zatiaľ prijímajú víťazstvo D. Trumpa pozitívne

Na rozdiel od očakávaní sa víťazstvo Donalda Trumpa v amerických prezidentských voľbách zatiaľ neprejavilo na finančných trhoch ako zásadný problém. FED teda nemá žiaden dôvod odložiť plánované zvýšenie sadzieb v decembri. Akciové trhy dokonca reagovali vďaka inflačným očakávaniam pozitívne. Oveľa väčším rizikom ale môže byť politická v Európe. Blíži sa talianske referendum, voľby v Rakúsku, či Holandsku. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0
investujeme-300-250

Peter Furmaník st. | 28.11.2016 00:00 Na Titanicu nervózne tancuje Pani ropa a neistý je aj Trump (Svet financií očami komentátora)

Ceny čierneho zlata čakajú na rokovanie producentov vo Viedni. Na prezidentove reči o antiglobalizácii doplácajú potápajúce sa lodné spoločnosti a talianske MoVimento 5 Stelle môže ľahko potopiť celú Európu! Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Furmaník st. | 14.11.2016 00:00 Blíži sa 17. november a otázka znie: Chceli sme do Európy alebo do Hulvátova? (Svet financií očami komentátora)

Trhy si užili silnú, ale krátkodobú volatilitu. Odnieslo si to najmä zlato. Hoci Trump postupne uberá paru, čo trhy nakoniec naplnilo optimizmom, nemôžu dlho čakať so založenými rukami a musia hľadať iné impulzy. Ale to, čo stvárajú českí politici posilnení aj výsledkom US volieb, to už nie je vtip, to je diagnóza! Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Apolen | 10.11.2016 00:00 Nový americký prezident. A trhy panikária

Na nečakané víťazstvo Donalda Trumpa v amerických prezidentských voľbách zareagovali svetové finančné trhy prakticky okamžite. Akciové trhy sa prepadli. Mexické peso kleslo na rekordne nízku úroveň. Naopak zisky si pripísali bezpečné aktíva.  Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Redakcia | 07.11.2016 00:00 Čo keď zajtra vyhrá Donald Trump...?

Už v utorok si občania Spojených štátov amerických budú vyberať nového prezidenta. Voľby nie sú však dôležité pre nich, ale sleduje ich celý svet. Dopady vlády Donalda Trumpa by totiž, aspoň podľa jeho vyhlásení, negatívne pocítilo i zahraničie. Situácia je však vyrovnaná a jeho protikandidátka Hillary Clintonová má zhruba rovnakov veľký tábor oponentov. Aké dopady môže mať zajtrajšia voľba rozoberáme v analýze.  Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie články »

Krátké správy z Makroekonomika

01.12.2016 10:50 Ranný prehľad trhov 1. decembra

Prinášame pravidelný prehľad vývoja na finančných trhoch a zoznam očakávaných udalostí. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

28.11.2016 09:50 Ranný prehľad trhov 28. novembra

Prinášame pravidelný prehľad vývoja na finančných trhoch a zoznam očakávaných udalostí. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

28.11.2016 08:10 Hra Trumpovou kartou

Nuže, pro ty z nás, které překvapilo hlasování o brexitu – a v londýnské City takových bylo rozhodně dost – získává údiv díky americkým volbám zcela nový rozměr, a to v daleko širším měřítku.  Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

23.11.2016 19:11 Vzdá sa D. Trump svojich ďalších predvolebných sľubov?

Víťazstvo Donalda Trumpa v nedávnych amerických prezidentských voľbách mnohých ekonómov a trhových analytikov zaskočilo. Finančné trhy sa totiž riadili podľa predvolebných prieskumov a doterajšej tradície, že voliči sa v prípade vyrovnaných síl, vždy radšej priklonili k už známemu kandidátovi.  Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

21.11.2016 16:39 Ak M. Renzi v referende prehrá, bude to ďalšia vážna rana pre taliansku ekonomiku

Termín talianskeho referenda o zmenách v tamojšej ústave sa blíži. Ak v ňom súčasný premiér Matteo Renzi prehrá, politická nestabilita sa môže stať v krajine “novým normálom”. Pre eurozónu ako celok, by to však pravdepodobne vážnejšie problémy spôsobiť nemalo. Je tu totiž všemocná ECB. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie krátke správy »

Anketa

Myslíte si, že nové Opatrenie pribrzdí úverový trh?

Áno. (50%)
 
Nie. (17%)
 
Neviem. (33%)
 Spolu hlasovalo 6 čitateľov

Najčítanejšie články z Makroekonomika za posledných 14 dní

Peter Furmaník st. | 14.11.2016 00:00 Blíži sa 17. november a otázka znie: Chceli sme do Európy alebo do Hulvátova? (Svet financií očami komentátora)

Trhy si užili silnú, ale krátkodobú volatilitu. Odnieslo si to najmä zlato. Hoci Trump postupne uberá paru, čo trhy nakoniec naplnilo optimizmom, nemôžu dlho čakať so založenými rukami a musia hľadať iné impulzy. Ale to, čo stvárajú českí politici posilnení aj výsledkom US volieb, to už nie je vtip, to je diagnóza! Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie články »