Fincentrum a.s.
Hypoindex.cz Hypoindex.cz ČeskéReformy.cz ČeskéReformy.cz Bankaroku.cz Bankaroku.cz Investiceroku.czInvesticeroku.cz Investujeme.sk Investujeme.cz InvesticiaRoka.sk InvestíciaRoka.sk

Ďakujeme našim partnerom:                                                                                                                                                                   

fincentrum-logo

hviezdne-byvanie


facebook-logo_1

Steen Jakobsen: Osloboďte mikroekonomiky

09.05.2012 14:40 | Kategórie: Investície Makroekonomika | 0 komentárov

Väčšinu našich analýz sme z veľkej časti postavili na niekoľkých relatívne jednoduchých premisách, píše vo svojom pravidelnom komentári hlavný ekonóm Saxo Bank Steen Jakobsen. 

  • preťahovanie a predstieranie, čo je veľmi obľúbený nástroj politikov a centrálnych bankárov – v prípade pochybností natlačia peniaze,
  • chyby v makro oblasti utlmujú pozitívne mikroekonomické prostredie – vlády a banky potrebujú všetky peniaze v systéme,
  • dlhová kríza je o platobnej schopnosti, nie likvidite – neúspech v dodávaní likvidity v roku 2008 = kríza,
  • očakávanie sa vracia k normálu – rovnako ako 90 percent vecí v živote.

V rozhovore pre CNBC som vysvetľoval niektoré z našich myšlienok: Nikde v Európe nevidíme  reformy

Keď použijeme tento jednoduchý zoznam, k celému trhu (a akciám) sa staviame extrémne skepticky. Odporúčame shortovať ako S & P tak aj STOXX 50, od 1400–00 S & P future na jún a 2270 STOXX50 aj pri júnovom future s hornou hranicou nad súčasnými maximami. Dôvod k tomuto kroku je jednoduchý, až skoro trápny: rok 2012 sa stále viac podobá rokom 2011 a 2010.

Porovnanie Euro Stoxx 50: 2010,2011 a 2012 

saxo-9-maja-2012-a

Porovnanie index S & P 500: 2010,2011 a 2012 

saxo-9-maja-2012-b

  • Pokračujeme v dodávaní likvidity na riešenie problémov s neschopnosťou splácať (Španielsko, Grécko, Portugalsko) bez akýkoľvek reforiem (zavedených reforiem).
  • Prebieha tiež vytesňovanie súkromného kapitálu a jeho prelievanie k verejnému. A to spolu s tým, ako banky a vlády potrebujú masívne finančné injekcie, aby všetko dotiahli do konca. Makroekonomika má až príliš silný vplyv na mikroekonomiku.
  • Nakoniec pokračuje aj návrat očakávania k normálu. Už ste zabudli, ako sa prezident Európskej centrálnej banky Draghi pred dvoma mesiacmi pochválil za dlhodobé refinančné operácie (Long-Term refinancing Operation – DRO)?

Súčasný trh sa stále viac podobá definícii idiota od Alberta Einsteina: Pokračujte v tom istom experimente, zatiaľ čo zakaždým očakávate rozdielne výsledky.

Presne pred rokom zažíval index S & P rely, potom spadol až na minimum. Maximum roku 2011 index dosiahol 2. mája. Po tomto maxime nasledoval 21percentný pokles v období medzi júlom a októbrom a nakoniec všetko zachránilo nemalé kvantitatívne uvoľňovanie začaté Fedom a Európskou centrálnou bankou.

FOMC a Bernanke by mohli diskutovať celý deň, avšak ďalšie kvantitatívne uvoľňovanie by zrejme bolo zložité

Tento krát je rozdiel oproti vlaňajšku nasledovný: Pre Federálny výbor pre voľný trh (Federal Open Market Committee – FOMC) je teraz ťažšie pokračovať ďalej v politike preťahovania a predstierania. Nie preto, že by si to Bernanke neprial. Dôvodom je to, že FOMC je rozdelený na dve polovice a americkej ekonomike sa očividne darí lepšie ako v rokoch 2010 a 2011, hoci oproti predchádzajúcim výsledkom stále stráca. Bernanke má tak voľnú ruku robiť to, čo mu ide najlepšie: sľubovať hory doly.

Bernanke vie, že my vieme, že 90 percent kvantitatívneho uvoľňovania (quantitative easing – QE) išlo na vrub jeho samotného prevedenia. To znamená, že Bernanke využíva svoju (z jeho pohľadu) voľnú ruku k predstieraniu, že toho zvedie viac. Skutočnosť je pritom ešte horšia ako predložené prezentácie od Fedu a veštenie z čajových lístkov vykonávané členmi FOMC.

Holubice majú očividne výhodu. Oba tábory ale cítia, že sa teraz oplatí stratégia „počkáme a uvidíme“. V tom najlepšom prípade by navýšili operáciu Twist o relatívne malé množstvo peňazí (400 až 600 miliárd dolárov) a prinajhoršom dôjdu na ďalšie injekcie peniaze.

Podľa nás je šanca ďalšej operácie Twist zhruba 60 na 40. Avšak s tým, ako sa približujú americké prezidentské voľby konané v novembri, by Obama strašne rád videl nižšiu mieru nezamestnanosti. Myslíte, že to dosiahne? Ja si myslím, že áno. Percento ľudí bez práce je možné zraziť extrémne ľahko a nezamestnanosť by sa tak mohla dostať na Fedom predpovedaných 6,8 až 7 percent.

Všimnite sa tiež to, ako sa americkej ekonomike vždy perfektne darí vracať sa k normálnym hodnotám. Stačí len trochu optimizmu, a neraz je jej všade plno!

saxo-9-maja-2012-c

Prečo je dôležitý Facebook a Apple

Ďalším kľúčovým faktorom, ktorý je zásadný pre vývoj trhu, bude IPO Facebooku. Nielen preto, že je dôležitý pre dlhodobý chod Facebooku, ale aj investičné banky a Fed potrebujú, aby bolo IPO úspešné a akciové trhy tak mohli nerušene rásť. Úspešný bude len preto, že je to potrebné. Predpokladám, že horúčka okolo Facebooku potrvá len pár dní. Je to rovnaké ako na prelome rokov 1999/2000. Vtedy to bol Yahoo! a nie Facebook, vďaka ktorému sa investori stali extrémne nenásytnými.

Dôležitou spoločnosťou je aj Apple. Aj napriek skvelej štvrťročnej tržbe firmy uzatvárali nedávno akcie Apple na svojich posledných minimách okolo 580 dolárov. Graf Apple tak vyzerá, ako by akcie dosiahli svoj ďalší vrchol.

saxo-9-maja-2012-d

Tučný koniec = rizikové udalosti = systémové riziko = nižší výnos

Domnienka, že ekonomika a akciový trh sú spolu navzájom prepojené, je mylná. A ešte mylnejšie je predpokladať, že akciový trh je v ekonomike tou jedinou pravdou. Možno len pre tých z vás, ktorí zatiaľ čítali len o Sorosovom bode odrazu a o neúspešnom koncepte perfektných trhov a racionálnych investoroch, by mohlo ísť o dobrý začiatok. Akciový trh je prinajlepšom akýmsi barometrom: jeho schopnosť predpovedať je tak presná ako predpoveď počasia. Niektorí investori sa trafia, ale väčšinou budú robiť všetko zle.

Aj tak vám ale poviem najlepší signál k predaju za posledné tri roky, a to zadarmo Greenspan tvrdí, že americké akcie sú tak lacné, že zrejme porastú (zdroj: Bloomberg). Greenspan je totiž jeden z mála ľudí, ktorí sa vo svojich predpovediach v minulosti pomýlili viackrát ako ja!

Tu je potom pár hlavných rizikových udalostí:

Tento rozsiahly kalendár obsahujúci rizikové udalosti zvyšuje koncové riziko a politika preťahovania a predstierania už len zo svojej definície zvyšuje riziko systémové. Z toho dôvodu očakávame, že kombinácia našich premís podporí čisto negatívny pohľad na súčasný trh.

Náklady na pracovnú silu sa po tejto kríze znížia: 3D tlač a roboti

Pozitívnejšie sa teraz pozeráme na to, ako v budúcnosti klesnú náklady na pracovnú silu. Ekonomiky totiž porastú spolu s tým, ako sa zlepší využívanie technológií v priemyselnej výrobe. Predstavenie 3D tlače a robotov je tou správnou cestou, ako sa Európa dostane z obrovských dlhov spojených so záväzkami na mzdy úradníkov a penzie svojich občanov. Roboti a 3D tlač nám dávajú výbornú príležitosť, ako sa vyhnúť neustálemu súpereniu kvôli mzdám, know-how a inováciám. To je bežná a nákladná prax v USA a Európe, hoci vláda zdaňuje súkromný kapitál.

Môj kolega Peter Garnry napísal výborný článok o robotoch nazvaný Umelá inteligencia a robotika, ďalší narušitelia?. Tiež sa prosím pozrite video organizácie TED na tému "vytlačenie ľadviny“.

Záver

V nadchádzajúcich troch kvartáloch očakávame, že ekonomický rast, politika a sentiment budú na svojich najnižších hodnotách.

Sľubované reformy sotva začali. Odhaduje sa, že vo Veľkej Británii bude zavedených iba 15 percent z celkových úsporných opatrení. Podobne to vidím aj v južnej Európe. V krátkodobom výhľade počítame s nízkym rastom, vyššími rozpočtovými deficitmi a väčším vytesnením kapitálu. Blížime sa však k bodu zlomu, ako som nedávno uviedol na svojom blogu nazvanom Kde je mandát pre zmenu? Lekcia thatcherismu.

Alokačné odporúčania: Zamerajte sa na koncové riziko. Odporúčame nastaviť opčné kontrakty s právom predaja (puts) pri indexe Euro Stoxx50 pre 18. máj na hraničiacich 2075 bodov (indikácia 4,8 / 5,2 EUR) a shortovať AUD (spomalenie Číny). Tiež si myslíme, že je čas nastaviť opčné kontrakty s právom predaja na NASDAQ, pretože akcie Apple vyzerajú, že už nemajú veľa sily na rast.

Aby som to všetko zhrnul – ešte dlhšiu dobu potrvá, kým sa buď vyhneme alebo podstúpite proces japonizácie. Postavte preto svoje portfólio tak, aby vám stále vynášalo, ale pritom bolo extrémne defenzívne.

Zdroj: Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank.

Steen Jakobsen: Osloboďte mikroekonomiky

Steen Jakobsen: Osloboďte mikroekonomiky >> zdieľajte na sociálnych sieťach

 
Reklama

 

 

Komentáre


K tomuto článku ešte nebol pridaný žiadny komentár. Buďte prvý a okomentujte tento článok.

Pridajte komentár

* Pokiaľ je text nečitateľný, nový načítate kliknutím na obrázok. Veľké a malé písmená sa neodlišujú.
Pre prihlásených sa kontrolný obrázok nezobrazuje. Prihláste sa alebo sa zaregistrujte ak ešte nemáte účet.
Opíšte text z obrázku: *

* Hviezdičkou sú označené povinné informácie.


Články z Investície

Peter Apolen | 29.01.2015 00:00 Povedie nová grécka vláda krajinu smerom z eurozóny?

Politická neistota, náročné rokovania s veriteľmi, ťažkosti s platením verejného dlhu, ale aj možné vyústenie vývoja Grécka v jeho odchod z eurozóny. To sú hlavné riziká, ktorým Grécko čelí. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Daniel Rosinský | 28.01.2015 22:19 Grécka tragédia sa rozrastá

Grécke trhy v stredu zažili tragický deň. Dôvodom je uvedomenie si investorov, že novozvolený grécky minister Alexis Tsipras nežartuje.  Grécky akciový trh si to namieril strmo nadol a výnosy zo štátnych gréckych dlhopisov sa šplhali do výšin. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Miroslav Blahušiak | 27.01.2015 00:00 American Express - cena poskytuje priestor na zhodnotenie

American Express ponúka investičnú príležitosť na zhodnotenie o takmer desať percent. Akcie spoločnosti sú podľa analytikov podhodnotené. K poklesu došlo v lete minulého roka. No analytici si myslia, že trh nevyhodnotil údaje správne. Firma má podľa nich stále dobré trhové postavenie. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Furmaník st. | 26.01.2015 00:00 Nech žije kráľ a istoty zašité vo vankúši! (Týždeň vo financiách očami komentátora)

Sedel som v neveľkej spoločnosti ľudí rôzneho vzdelania i rôznych životných skúseností. Reč sa krútila okolo politiky. Na Slovensku by to inak ani nešlo. Ale nehovorilo sa o dobráckom premiérovi a jeho neprajníkoch, ba ani sa nehašterili tí, čo v sebe živia reminiscencie na Československo s tými, ktorí 25 rokov samostatného Slovenska považujú za raj na zemi. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Apolen | 23.01.2015 00:00 Vo vládno-opozičnej vojne o druhý pilier by mal zavládnuť zdravý rozum

Spoločnosť Fincentrum dlhodobo upozorňuje, že druhý pilier dôchodkového zabezpečenia nie je výhodný pre všetkých, ktorí v ňom dnes sú. Veľká časť sporiteľov bude totiž z výšky dôchodkov z neho nešťastná. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie články »

Krátké správy z Investície

28.01.2015 10:44 NBS zlepšila svoju makroprognózu

Národná banka Slovenska v aktuálnej prognóze išla nahor s ekonomickým rastom i s predpokladaným rastom reálnych miezd. Zhoršilo sa len očakávanie inflácie. Dôvodom je pokles cien ropy a rast domáceho a európskeho dopytu. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

28.01.2015 10:15 Akciové fondy: v hlavní roli ropa a drahé kovy

Střídavé měsíční výsledky Indexu ICZ pokračují i v novém roce, tentokrát ale přírůstek hodnoty znamená nové maximum. Kromě indického akciového trhu pak měly velký vliv na pozitivním vývoji indexu také fondy zaměřené na drahé kovy.  Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

28.01.2015 10:09 Ranný prehľad trhov 28. 1.

Prinášame prehľad vývoja na finančných trhoch a zoznam očakávaných udalostí. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

27.01.2015 23:10 Silný dolár ukazuje svoju odvrátenú stranu

Utorkové obchodovanie bolo poznačené pomerne silnou risk off náladou. Dôvody sú pomerne jednoznačné. Výsledková sezóna ukazuje, že silný americký dolár spôsobil značné problémy tržbám a ziskom spoločností, a to aj  keď hovoríme o veľkých kravách, tzv. blue chip. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

27.01.2015 11:00 Rating Ruska od S&P klesol do špekulačného pásma

Medzinárodná ratingová agentúra Standard & Poor's zhoršila dlhodobý rating záväzkov Ruska v zahraničnej mene zo stupňa BBB- na stupeň BB+. Dostal sa tak do špekulatívneho pásma.  Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie krátke správy »

Anketa

Do čoho ste investovali v roku 2014?

Podielové fondy. (51%)
 
Najmä akcie (13%)
 
Najmä dlhopisy (13%)
 
Najmä komodity (15%)
 
Bankové vklady (9%)
 Spolu hlasovalo 55 čitateľov

Najčítanejšie články z Investície za posledných 14 dní

Katarína Muchová | 22.01.2015 18:02 ECB ohlásila plné kvantitatívne uvoľňovanie

Európska centrálna banka dnes (22. 1.) oznámila rozšírenie programov o nákup dlhopisov centrálnych vlád a európskych inštitúcií a posunula sa tak k tzv. plnému kvantitatívnemu uvoľňovaniu (QE).  Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Anna Stupnytska | 22.01.2015 00:00 Tri D, ktoré budú určovať tohtoročné finančné trhy

Troma hlavnými témami, ktoré budú určovať globálnu makroekonomiku v roku 2015 sú: dezinflačný rast, divergencia monetárnej politiky a silnejúca diferenciácia rozvíjajúcich sa trhov. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Apolen | 20.01.2015 00:00 Americký finančný trh sľubuje tento rok najvyšší výnos

Ekonomika Spojených štátov s očakávaným rastom HDP tri percentá ostane pravdepodobne tento rok ťahúňom zotavenia globálnej ekonomiky. Eurozóna zrýchli len nepatrne – na jedno percento, a to  predovšetkým vďaka zníženiu cien ropy a oslabeniu eura. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Apolen | 15.01.2015 00:00 Deloitte: Slovensko možno už o 5 rokov dobehne ČR v HDP na hlavu

Hoci je dnes Česko premiantom z krajín V4 v pomere HDP na hlavu, v najbližších rokoch bude pravdepodobne rásť pomalšie ako Slovensko. To by sa však mohlo v roku 2020 stať lídrom regiónu a dosiahnuť až 90 percent priemeru únie. Predpokladom je ročný rast ekonomiky o 2,8 percenta. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Furmaník st. | 12.01.2015 00:00 Keď sa Jožo prvýkrát rozvádzal, jeho mamka srdcervúco plakala (Týždeň vo financiách očami komentátora)

Kráľovský pár EURUSD pokračoval v poklese, začiatkom týždňa bol takmer na 9-ročnom a klesal až na desaťročné minimá (1,17625, čo je najmenej od decembra 2005). O pád eura sa postarali očakávania trhov, že ECB pristúpi k ďalším krokom na podporu ekonomiky eurozóny, ale najmä neistá situácia v Grécku a pokračujúci pád ropy. Krvavé udalosti vo Francúzsku na finančné trhy vplyv nemali. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie články »