Fincentrum a.s.
Hypoindex.cz Hypoindex.cz ČeskéReformy.cz ČeskéReformy.cz Bankaroku.cz Bankaroku.cz Investiceroku.czInvesticeroku.cz Investujeme.sk Investujeme.cz InvesticiaRoka.sk InvestíciaRoka.sk

Ďakujeme našim partnerom:                                                                                                                                                                   

fincentrum-logo

hviezdne-byvanie


facebook-logo_1

Steen Jakobsen: Osloboďte mikroekonomiky

09.05.2012 14:40 | Kategórie: Investície Makroekonomika | 0 komentárov

Väčšinu našich analýz sme z veľkej časti postavili na niekoľkých relatívne jednoduchých premisách, píše vo svojom pravidelnom komentári hlavný ekonóm Saxo Bank Steen Jakobsen. 

  • preťahovanie a predstieranie, čo je veľmi obľúbený nástroj politikov a centrálnych bankárov – v prípade pochybností natlačia peniaze,
  • chyby v makro oblasti utlmujú pozitívne mikroekonomické prostredie – vlády a banky potrebujú všetky peniaze v systéme,
  • dlhová kríza je o platobnej schopnosti, nie likvidite – neúspech v dodávaní likvidity v roku 2008 = kríza,
  • očakávanie sa vracia k normálu – rovnako ako 90 percent vecí v živote.

V rozhovore pre CNBC som vysvetľoval niektoré z našich myšlienok: Nikde v Európe nevidíme  reformy

Keď použijeme tento jednoduchý zoznam, k celému trhu (a akciám) sa staviame extrémne skepticky. Odporúčame shortovať ako S & P tak aj STOXX 50, od 1400–00 S & P future na jún a 2270 STOXX50 aj pri júnovom future s hornou hranicou nad súčasnými maximami. Dôvod k tomuto kroku je jednoduchý, až skoro trápny: rok 2012 sa stále viac podobá rokom 2011 a 2010.

Porovnanie Euro Stoxx 50: 2010,2011 a 2012 

saxo-9-maja-2012-a

Porovnanie index S & P 500: 2010,2011 a 2012 

saxo-9-maja-2012-b

  • Pokračujeme v dodávaní likvidity na riešenie problémov s neschopnosťou splácať (Španielsko, Grécko, Portugalsko) bez akýkoľvek reforiem (zavedených reforiem).
  • Prebieha tiež vytesňovanie súkromného kapitálu a jeho prelievanie k verejnému. A to spolu s tým, ako banky a vlády potrebujú masívne finančné injekcie, aby všetko dotiahli do konca. Makroekonomika má až príliš silný vplyv na mikroekonomiku.
  • Nakoniec pokračuje aj návrat očakávania k normálu. Už ste zabudli, ako sa prezident Európskej centrálnej banky Draghi pred dvoma mesiacmi pochválil za dlhodobé refinančné operácie (Long-Term refinancing Operation – DRO)?

Súčasný trh sa stále viac podobá definícii idiota od Alberta Einsteina: Pokračujte v tom istom experimente, zatiaľ čo zakaždým očakávate rozdielne výsledky.

Presne pred rokom zažíval index S & P rely, potom spadol až na minimum. Maximum roku 2011 index dosiahol 2. mája. Po tomto maxime nasledoval 21percentný pokles v období medzi júlom a októbrom a nakoniec všetko zachránilo nemalé kvantitatívne uvoľňovanie začaté Fedom a Európskou centrálnou bankou.

FOMC a Bernanke by mohli diskutovať celý deň, avšak ďalšie kvantitatívne uvoľňovanie by zrejme bolo zložité

Tento krát je rozdiel oproti vlaňajšku nasledovný: Pre Federálny výbor pre voľný trh (Federal Open Market Committee – FOMC) je teraz ťažšie pokračovať ďalej v politike preťahovania a predstierania. Nie preto, že by si to Bernanke neprial. Dôvodom je to, že FOMC je rozdelený na dve polovice a americkej ekonomike sa očividne darí lepšie ako v rokoch 2010 a 2011, hoci oproti predchádzajúcim výsledkom stále stráca. Bernanke má tak voľnú ruku robiť to, čo mu ide najlepšie: sľubovať hory doly.

Bernanke vie, že my vieme, že 90 percent kvantitatívneho uvoľňovania (quantitative easing – QE) išlo na vrub jeho samotného prevedenia. To znamená, že Bernanke využíva svoju (z jeho pohľadu) voľnú ruku k predstieraniu, že toho zvedie viac. Skutočnosť je pritom ešte horšia ako predložené prezentácie od Fedu a veštenie z čajových lístkov vykonávané členmi FOMC.

Holubice majú očividne výhodu. Oba tábory ale cítia, že sa teraz oplatí stratégia „počkáme a uvidíme“. V tom najlepšom prípade by navýšili operáciu Twist o relatívne malé množstvo peňazí (400 až 600 miliárd dolárov) a prinajhoršom dôjdu na ďalšie injekcie peniaze.

Podľa nás je šanca ďalšej operácie Twist zhruba 60 na 40. Avšak s tým, ako sa približujú americké prezidentské voľby konané v novembri, by Obama strašne rád videl nižšiu mieru nezamestnanosti. Myslíte, že to dosiahne? Ja si myslím, že áno. Percento ľudí bez práce je možné zraziť extrémne ľahko a nezamestnanosť by sa tak mohla dostať na Fedom predpovedaných 6,8 až 7 percent.

Všimnite sa tiež to, ako sa americkej ekonomike vždy perfektne darí vracať sa k normálnym hodnotám. Stačí len trochu optimizmu, a neraz je jej všade plno!

saxo-9-maja-2012-c

Prečo je dôležitý Facebook a Apple

Ďalším kľúčovým faktorom, ktorý je zásadný pre vývoj trhu, bude IPO Facebooku. Nielen preto, že je dôležitý pre dlhodobý chod Facebooku, ale aj investičné banky a Fed potrebujú, aby bolo IPO úspešné a akciové trhy tak mohli nerušene rásť. Úspešný bude len preto, že je to potrebné. Predpokladám, že horúčka okolo Facebooku potrvá len pár dní. Je to rovnaké ako na prelome rokov 1999/2000. Vtedy to bol Yahoo! a nie Facebook, vďaka ktorému sa investori stali extrémne nenásytnými.

Dôležitou spoločnosťou je aj Apple. Aj napriek skvelej štvrťročnej tržbe firmy uzatvárali nedávno akcie Apple na svojich posledných minimách okolo 580 dolárov. Graf Apple tak vyzerá, ako by akcie dosiahli svoj ďalší vrchol.

saxo-9-maja-2012-d

Tučný koniec = rizikové udalosti = systémové riziko = nižší výnos

Domnienka, že ekonomika a akciový trh sú spolu navzájom prepojené, je mylná. A ešte mylnejšie je predpokladať, že akciový trh je v ekonomike tou jedinou pravdou. Možno len pre tých z vás, ktorí zatiaľ čítali len o Sorosovom bode odrazu a o neúspešnom koncepte perfektných trhov a racionálnych investoroch, by mohlo ísť o dobrý začiatok. Akciový trh je prinajlepšom akýmsi barometrom: jeho schopnosť predpovedať je tak presná ako predpoveď počasia. Niektorí investori sa trafia, ale väčšinou budú robiť všetko zle.

Aj tak vám ale poviem najlepší signál k predaju za posledné tri roky, a to zadarmo Greenspan tvrdí, že americké akcie sú tak lacné, že zrejme porastú (zdroj: Bloomberg). Greenspan je totiž jeden z mála ľudí, ktorí sa vo svojich predpovediach v minulosti pomýlili viackrát ako ja!

Tu je potom pár hlavných rizikových udalostí:

Tento rozsiahly kalendár obsahujúci rizikové udalosti zvyšuje koncové riziko a politika preťahovania a predstierania už len zo svojej definície zvyšuje riziko systémové. Z toho dôvodu očakávame, že kombinácia našich premís podporí čisto negatívny pohľad na súčasný trh.

Náklady na pracovnú silu sa po tejto kríze znížia: 3D tlač a roboti

Pozitívnejšie sa teraz pozeráme na to, ako v budúcnosti klesnú náklady na pracovnú silu. Ekonomiky totiž porastú spolu s tým, ako sa zlepší využívanie technológií v priemyselnej výrobe. Predstavenie 3D tlače a robotov je tou správnou cestou, ako sa Európa dostane z obrovských dlhov spojených so záväzkami na mzdy úradníkov a penzie svojich občanov. Roboti a 3D tlač nám dávajú výbornú príležitosť, ako sa vyhnúť neustálemu súpereniu kvôli mzdám, know-how a inováciám. To je bežná a nákladná prax v USA a Európe, hoci vláda zdaňuje súkromný kapitál.

Môj kolega Peter Garnry napísal výborný článok o robotoch nazvaný Umelá inteligencia a robotika, ďalší narušitelia?. Tiež sa prosím pozrite video organizácie TED na tému "vytlačenie ľadviny“.

Záver

V nadchádzajúcich troch kvartáloch očakávame, že ekonomický rast, politika a sentiment budú na svojich najnižších hodnotách.

Sľubované reformy sotva začali. Odhaduje sa, že vo Veľkej Británii bude zavedených iba 15 percent z celkových úsporných opatrení. Podobne to vidím aj v južnej Európe. V krátkodobom výhľade počítame s nízkym rastom, vyššími rozpočtovými deficitmi a väčším vytesnením kapitálu. Blížime sa však k bodu zlomu, ako som nedávno uviedol na svojom blogu nazvanom Kde je mandát pre zmenu? Lekcia thatcherismu.

Alokačné odporúčania: Zamerajte sa na koncové riziko. Odporúčame nastaviť opčné kontrakty s právom predaja (puts) pri indexe Euro Stoxx50 pre 18. máj na hraničiacich 2075 bodov (indikácia 4,8 / 5,2 EUR) a shortovať AUD (spomalenie Číny). Tiež si myslíme, že je čas nastaviť opčné kontrakty s právom predaja na NASDAQ, pretože akcie Apple vyzerajú, že už nemajú veľa sily na rast.

Aby som to všetko zhrnul – ešte dlhšiu dobu potrvá, kým sa buď vyhneme alebo podstúpite proces japonizácie. Postavte preto svoje portfólio tak, aby vám stále vynášalo, ale pritom bolo extrémne defenzívne.

Zdroj: Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank.

Steen Jakobsen: Osloboďte mikroekonomiky

Steen Jakobsen: Osloboďte mikroekonomiky >> zdieľajte na sociálnych sieťach

 
Reklama

 

 

Komentáre


K tomuto článku ešte nebol pridaný žiadny komentár. Buďte prvý a okomentujte tento článok.

Pridajte komentár

* Pokiaľ je text nečitateľný, nový načítate kliknutím na obrázok. Veľké a malé písmená sa neodlišujú.
Pre prihlásených sa kontrolný obrázok nezobrazuje. Prihláste sa alebo sa zaregistrujte ak ešte nemáte účet.
Opíšte text z obrázku: *

* Hviezdičkou sú označené povinné informácie.


Články z Investície

Peter Apolen | 18.09.2014 00:01 Aký dopad môže mať škótske referendum na finančné trhy?

Dnes, 18. septembra rozhodnú Škóti o príslušnosti svojej krajiny k Veľkej Británii. Slováci a Česi v tom môžu hľadať paralelu s rozdelením Československa. Na ak sa rozhodnú odísť Škóti, bude to mať popri emotívnej rovine dopad i na finančné trhy. O tom aké hovorí Carsten Roemheld, stratég kapitálových trhov Fidelity Worldwide Investments.  Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Steen Jakobsen | 17.09.2014 00:00 Naozaj potrebuje Francúzsko aj v 21. storočí revolúciu?

Francúzsky prezident François Hollande predstavil koncom augusta svoju novú vládu pod vedením premiéra Manuela Vallsa. Od tej minulej sa pritom líši v niekoľkých bodoch. Zatiaľ čo väčšina najskúsenejších ministrov sa na svojich postoch udržala, ministra hospodárstva Arnauda Montebourga vystrieda Emmanuel Macron, bývalý investičný bankár a ekonomický poradca v Elyzejskom paláci. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Apolen | 16.09.2014 00:00 Alibaba – doteraz najväčšie IPO už tento piatok

Úspešný príbeh obrovskej spoločnosti a doteraz najväčšieho vstupu na burzu sa blíži k svojmu kľúčovému bodu.  V piatok (19. septembra) vstúpi najväčšia čínska internetová spoločnosť Alibaba na newyorkskú burzu. Pre rozmery a rastový potenciál Alibaby ide o dlho očakávanú udalosť. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Apolen | 11.09.2014 00:00 Bude znamenať aktuálna rusko-ukrajinská kríza začiatok konca hegemónie amerického dolára?

Úvahy o tom, že americký dolár už nebude svetovou menou nie sú ničím nové. No práve ukrajinská kríza a s ňou súvisiace posuny vo svetovom obchode by mohli byť spúšťačom zmien. Stačí, aby Rusko prestalo účtovať export plynu a ropy v dolároch a prešiel na inú menu. Aktuálna dohoda medzi Ruskom a Čínou na to vytvára predpoklady. Celá správa »

Komentárov: 1 / 1 Posledný komentár: 17.09.2014 08:25

analytický tím Fidelity | 09.09.2014 00:00 Hľadanie pravidelných výnosov je stále v kurze

Pátranie investorov po pravidelných výnosoch sa po finančnej kríze zintenzívnilo, v dôsledku čoho klesli výnosy v mnohých triedach aktív.  V prostredí tlaku na znižovanie verejného zadlženia, nízkeho rastu ekonomík, nízkych úrokových sadzieb a starnutia populácie bude dopyt po atraktívnych príjmoch aj naďalej témou dní. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie články »

Krátké správy z Investície

18.09.2014 07:51 Fed opäť znížil objem výkupu dlhopisov

Americká centrálna banka pokračuje vo vypínaní podpory americkej ekonomiky cez výkup dlhopisov. Ich mesačný objem znížil o ďalších desať miliárd dolárov na 15 miliárd. Celý program by mal skončiť už v októbri.  Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

18.09.2014 07:35 Fed vyslal ďalší jastrabí signál

Stred obchodného týždňa priniesol množstvo významných makroekonomických údajov, výsledky zo zasadnutia americkej centrálnej banky Fed, ale aj stupňujúce sa napätie v prípade štvrtkového škótskeho referenda o nezávislosti. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

17.09.2014 15:13 Po New Yorku odchádza Siemens i z londýnskej a švajčiarskej burzy

Nemecký Siemens chce stiahnuť svoje akcie z londýnskej a švajčiarskej burzy. Spoločnosť označila rozhodnutie za logický krok po tom, čo v máji odišla z newyorskej akciovej burzy. Dôvodom podľa nej je nízky objem obchodov. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

17.09.2014 12:32 ECB má v arzenále daľšie zbrane

Člen Rady guvernérov ECB Erkki Liikanen povedal, že v prípade, že to bude nevyhnutné, ECB je pripravená prijať aj ďalšie opatrenia na odvrátenie deflácie. Vyhlásenie prichádza v čase, keď sa ekonomický rast zastavuje. Niektoré krajiny v druhom kvartály upadli do recesie.  Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

17.09.2014 09:33 Prebytok likvidity zráža úroky na slovenských štátnych dlhopisoch

Slovensko si opäť požičalo. Predalo bondy za 207,5 mil. eur. Agentúra pre riadenie dlhu a likvidity realizovala po trojmesačnej pauze dve aukcie dlhopisov splatných vo februári 2023 a v novembri 2018.  Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie krátke správy »

Najčítanejšie články z Investície za posledných 14 dní

analytický tím Fidelity | 09.09.2014 00:00 Hľadanie pravidelných výnosov je stále v kurze

Pátranie investorov po pravidelných výnosoch sa po finančnej kríze zintenzívnilo, v dôsledku čoho klesli výnosy v mnohých triedach aktív.  V prostredí tlaku na znižovanie verejného zadlženia, nízkeho rastu ekonomík, nízkych úrokových sadzieb a starnutia populácie bude dopyt po atraktívnych príjmoch aj naďalej témou dní. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Furmaník st. | 08.09.2014 00:00 Takú ti strelím! alebo Keynesova myšlienka znova na scéne (Týždeň vo financiách očami komentátora)

Pred obchodným centrom som sa stretol so spolužiakom z vysokej školy. Rozprávali sme sa o sankciách, ktoré EÚ uvalila na agresívne Rusko a najmä o dopadoch sankcií, ktoré sa v posledných dňoch odrazili na znížených cenách niektorých druhov potravín. Neskrýval som ani svoje sklamanie z večnej schizofrénie slovenského premiéra Fica. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Apolen | 11.09.2014 00:00 Bude znamenať aktuálna rusko-ukrajinská kríza začiatok konca hegemónie amerického dolára?

Úvahy o tom, že americký dolár už nebude svetovou menou nie sú ničím nové. No práve ukrajinská kríza a s ňou súvisiace posuny vo svetovom obchode by mohli byť spúšťačom zmien. Stačí, aby Rusko prestalo účtovať export plynu a ropy v dolároch a prešiel na inú menu. Aktuálna dohoda medzi Ruskom a Čínou na to vytvára predpoklady. Celá správa »

Komentárov: 1 / 1 Posledný komentár: 01.01.1970 01:00Ďalšie články »