Fincentrum a.s.
Hypoindex.cz Hypoindex.cz ČeskéReformy.cz ČeskéReformy.cz Bankaroku.cz Bankaroku.cz Investiceroku.czInvesticeroku.cz Investujeme.sk Investujeme.cz InvesticiaRoka.sk InvestíciaRoka.sk

Ďakujeme našim partnerom:                                                                                                                                                                   

fincentrum-logo

hviezdne-byvanie


facebook-logo_1

Steen Jakobsen: Osloboďte mikroekonomiky

09.05.2012 14:40 | Kategórie: Investície Makroekonomika | 0 komentárov

Väčšinu našich analýz sme z veľkej časti postavili na niekoľkých relatívne jednoduchých premisách, píše vo svojom pravidelnom komentári hlavný ekonóm Saxo Bank Steen Jakobsen. 

  • preťahovanie a predstieranie, čo je veľmi obľúbený nástroj politikov a centrálnych bankárov – v prípade pochybností natlačia peniaze,
  • chyby v makro oblasti utlmujú pozitívne mikroekonomické prostredie – vlády a banky potrebujú všetky peniaze v systéme,
  • dlhová kríza je o platobnej schopnosti, nie likvidite – neúspech v dodávaní likvidity v roku 2008 = kríza,
  • očakávanie sa vracia k normálu – rovnako ako 90 percent vecí v živote.

V rozhovore pre CNBC som vysvetľoval niektoré z našich myšlienok: Nikde v Európe nevidíme  reformy

Keď použijeme tento jednoduchý zoznam, k celému trhu (a akciám) sa staviame extrémne skepticky. Odporúčame shortovať ako S & P tak aj STOXX 50, od 1400–00 S & P future na jún a 2270 STOXX50 aj pri júnovom future s hornou hranicou nad súčasnými maximami. Dôvod k tomuto kroku je jednoduchý, až skoro trápny: rok 2012 sa stále viac podobá rokom 2011 a 2010.

Porovnanie Euro Stoxx 50: 2010,2011 a 2012 

saxo-9-maja-2012-a

Porovnanie index S & P 500: 2010,2011 a 2012 

saxo-9-maja-2012-b

  • Pokračujeme v dodávaní likvidity na riešenie problémov s neschopnosťou splácať (Španielsko, Grécko, Portugalsko) bez akýkoľvek reforiem (zavedených reforiem).
  • Prebieha tiež vytesňovanie súkromného kapitálu a jeho prelievanie k verejnému. A to spolu s tým, ako banky a vlády potrebujú masívne finančné injekcie, aby všetko dotiahli do konca. Makroekonomika má až príliš silný vplyv na mikroekonomiku.
  • Nakoniec pokračuje aj návrat očakávania k normálu. Už ste zabudli, ako sa prezident Európskej centrálnej banky Draghi pred dvoma mesiacmi pochválil za dlhodobé refinančné operácie (Long-Term refinancing Operation – DRO)?

Súčasný trh sa stále viac podobá definícii idiota od Alberta Einsteina: Pokračujte v tom istom experimente, zatiaľ čo zakaždým očakávate rozdielne výsledky.

Presne pred rokom zažíval index S & P rely, potom spadol až na minimum. Maximum roku 2011 index dosiahol 2. mája. Po tomto maxime nasledoval 21percentný pokles v období medzi júlom a októbrom a nakoniec všetko zachránilo nemalé kvantitatívne uvoľňovanie začaté Fedom a Európskou centrálnou bankou.

FOMC a Bernanke by mohli diskutovať celý deň, avšak ďalšie kvantitatívne uvoľňovanie by zrejme bolo zložité

Tento krát je rozdiel oproti vlaňajšku nasledovný: Pre Federálny výbor pre voľný trh (Federal Open Market Committee – FOMC) je teraz ťažšie pokračovať ďalej v politike preťahovania a predstierania. Nie preto, že by si to Bernanke neprial. Dôvodom je to, že FOMC je rozdelený na dve polovice a americkej ekonomike sa očividne darí lepšie ako v rokoch 2010 a 2011, hoci oproti predchádzajúcim výsledkom stále stráca. Bernanke má tak voľnú ruku robiť to, čo mu ide najlepšie: sľubovať hory doly.

Bernanke vie, že my vieme, že 90 percent kvantitatívneho uvoľňovania (quantitative easing – QE) išlo na vrub jeho samotného prevedenia. To znamená, že Bernanke využíva svoju (z jeho pohľadu) voľnú ruku k predstieraniu, že toho zvedie viac. Skutočnosť je pritom ešte horšia ako predložené prezentácie od Fedu a veštenie z čajových lístkov vykonávané členmi FOMC.

Holubice majú očividne výhodu. Oba tábory ale cítia, že sa teraz oplatí stratégia „počkáme a uvidíme“. V tom najlepšom prípade by navýšili operáciu Twist o relatívne malé množstvo peňazí (400 až 600 miliárd dolárov) a prinajhoršom dôjdu na ďalšie injekcie peniaze.

Podľa nás je šanca ďalšej operácie Twist zhruba 60 na 40. Avšak s tým, ako sa približujú americké prezidentské voľby konané v novembri, by Obama strašne rád videl nižšiu mieru nezamestnanosti. Myslíte, že to dosiahne? Ja si myslím, že áno. Percento ľudí bez práce je možné zraziť extrémne ľahko a nezamestnanosť by sa tak mohla dostať na Fedom predpovedaných 6,8 až 7 percent.

Všimnite sa tiež to, ako sa americkej ekonomike vždy perfektne darí vracať sa k normálnym hodnotám. Stačí len trochu optimizmu, a neraz je jej všade plno!

saxo-9-maja-2012-c

Prečo je dôležitý Facebook a Apple

Ďalším kľúčovým faktorom, ktorý je zásadný pre vývoj trhu, bude IPO Facebooku. Nielen preto, že je dôležitý pre dlhodobý chod Facebooku, ale aj investičné banky a Fed potrebujú, aby bolo IPO úspešné a akciové trhy tak mohli nerušene rásť. Úspešný bude len preto, že je to potrebné. Predpokladám, že horúčka okolo Facebooku potrvá len pár dní. Je to rovnaké ako na prelome rokov 1999/2000. Vtedy to bol Yahoo! a nie Facebook, vďaka ktorému sa investori stali extrémne nenásytnými.

Dôležitou spoločnosťou je aj Apple. Aj napriek skvelej štvrťročnej tržbe firmy uzatvárali nedávno akcie Apple na svojich posledných minimách okolo 580 dolárov. Graf Apple tak vyzerá, ako by akcie dosiahli svoj ďalší vrchol.

saxo-9-maja-2012-d

Tučný koniec = rizikové udalosti = systémové riziko = nižší výnos

Domnienka, že ekonomika a akciový trh sú spolu navzájom prepojené, je mylná. A ešte mylnejšie je predpokladať, že akciový trh je v ekonomike tou jedinou pravdou. Možno len pre tých z vás, ktorí zatiaľ čítali len o Sorosovom bode odrazu a o neúspešnom koncepte perfektných trhov a racionálnych investoroch, by mohlo ísť o dobrý začiatok. Akciový trh je prinajlepšom akýmsi barometrom: jeho schopnosť predpovedať je tak presná ako predpoveď počasia. Niektorí investori sa trafia, ale väčšinou budú robiť všetko zle.

Aj tak vám ale poviem najlepší signál k predaju za posledné tri roky, a to zadarmo Greenspan tvrdí, že americké akcie sú tak lacné, že zrejme porastú (zdroj: Bloomberg). Greenspan je totiž jeden z mála ľudí, ktorí sa vo svojich predpovediach v minulosti pomýlili viackrát ako ja!

Tu je potom pár hlavných rizikových udalostí:

Tento rozsiahly kalendár obsahujúci rizikové udalosti zvyšuje koncové riziko a politika preťahovania a predstierania už len zo svojej definície zvyšuje riziko systémové. Z toho dôvodu očakávame, že kombinácia našich premís podporí čisto negatívny pohľad na súčasný trh.

Náklady na pracovnú silu sa po tejto kríze znížia: 3D tlač a roboti

Pozitívnejšie sa teraz pozeráme na to, ako v budúcnosti klesnú náklady na pracovnú silu. Ekonomiky totiž porastú spolu s tým, ako sa zlepší využívanie technológií v priemyselnej výrobe. Predstavenie 3D tlače a robotov je tou správnou cestou, ako sa Európa dostane z obrovských dlhov spojených so záväzkami na mzdy úradníkov a penzie svojich občanov. Roboti a 3D tlač nám dávajú výbornú príležitosť, ako sa vyhnúť neustálemu súpereniu kvôli mzdám, know-how a inováciám. To je bežná a nákladná prax v USA a Európe, hoci vláda zdaňuje súkromný kapitál.

Môj kolega Peter Garnry napísal výborný článok o robotoch nazvaný Umelá inteligencia a robotika, ďalší narušitelia?. Tiež sa prosím pozrite video organizácie TED na tému "vytlačenie ľadviny“.

Záver

V nadchádzajúcich troch kvartáloch očakávame, že ekonomický rast, politika a sentiment budú na svojich najnižších hodnotách.

Sľubované reformy sotva začali. Odhaduje sa, že vo Veľkej Británii bude zavedených iba 15 percent z celkových úsporných opatrení. Podobne to vidím aj v južnej Európe. V krátkodobom výhľade počítame s nízkym rastom, vyššími rozpočtovými deficitmi a väčším vytesnením kapitálu. Blížime sa však k bodu zlomu, ako som nedávno uviedol na svojom blogu nazvanom Kde je mandát pre zmenu? Lekcia thatcherismu.

Alokačné odporúčania: Zamerajte sa na koncové riziko. Odporúčame nastaviť opčné kontrakty s právom predaja (puts) pri indexe Euro Stoxx50 pre 18. máj na hraničiacich 2075 bodov (indikácia 4,8 / 5,2 EUR) a shortovať AUD (spomalenie Číny). Tiež si myslíme, že je čas nastaviť opčné kontrakty s právom predaja na NASDAQ, pretože akcie Apple vyzerajú, že už nemajú veľa sily na rast.

Aby som to všetko zhrnul – ešte dlhšiu dobu potrvá, kým sa buď vyhneme alebo podstúpite proces japonizácie. Postavte preto svoje portfólio tak, aby vám stále vynášalo, ale pritom bolo extrémne defenzívne.

Zdroj: Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank.

Steen Jakobsen: Osloboďte mikroekonomiky

Steen Jakobsen: Osloboďte mikroekonomiky >> zdieľajte na sociálnych sieťach

 
Reklama

 

 

Komentáre


K tomuto článku ešte nebol pridaný žiadny komentár. Buďte prvý a okomentujte tento článok.

Pridajte komentár

* Pokiaľ je text nečitateľný, nový načítate kliknutím na obrázok. Veľké a malé písmená sa neodlišujú.
Pre prihlásených sa kontrolný obrázok nezobrazuje. Prihláste sa alebo sa zaregistrujte ak ešte nemáte účet.
Opíšte text z obrázku: *

* Hviezdičkou sú označené povinné informácie.


Články z Investície

Katarína Muchová | 19.12.2014 00:00 Aký dopad majú Vianoce na ekonomiku Slovenska

Vianoce sú bežne ponímané ako emocionálny sviatok. Aký vplyv však majú na ekonomiku? Na jednej strane predstavujú raj pre obchodníkov, na druhej sú sviatky spojené niekedy i s dvomi týždňami pracovnej pasivity. Firmy stoja. HDP nerastie.  Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Apolen | 18.12.2014 00:00 Farmaceutické spoločnosti si hľadajú nové odbytiská. V rozvíjajúcich sa krajinách

Farmaceutický sektor poznačila už hospodárska kríza v rokoch 2008–09, ďalšou ranou bola eurokríza v rokoch 2011–12 a s ňou spojené šetrenie vedúce k väčšiemu využívaniu generík. Farmaceutické firmy reagovali presunom pozornosti na rozvojové trhy, kde rastú nároky na zdravotnícky štandard ako i priemerný vek pacientov. Ponúka ešte farmabiznis priestor na zaujímavé zhodnotenie investícií? Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Apolen | 17.12.2014 00:00 Rubeľ sa včera prepadol o štvrtinu

Za pádom rubľa sú emócie a špekulanti zo západu. Tak vysvetlil včerajší pokles ruskej meny o zhruba štvrtinu ruský prezident Vladimir Putin. Ruská mena zaznamenala včera čierny deň. Prepadla sa zhruba o štvrtinu. Trh zachvátila panika. Investori sa obávali, že krajina môže vyhlásiť platobnú neschopnosť, podobne ako pred 16timi rokmi. Občania stáli v radoch v zmenárňach a kupovali eurá a doláre. Celá správa »

Komentárov: 1 / 1 Posledný komentár: 17.12.2014 00:39

Peter Furmaník st. | 15.12.2014 00:00 Tí, ktorí iných mučili, sa majú dobre (Týždeň vo financiách očami komentátora)

Cestoval som vlakom z Košíc do susedného Prešova. Prisadol som si k dvom dámam cca môjho veku, ktoré vo vagóne už sedeli. Ani ony dve sa nepoznali, ale nakoniec sme sa všetci traja dali spolu do reči. Vysvitlo, že obe sú už dôchodkyne. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Róbert Prega | 12.12.2014 00:00 Trh s ropou sa otriasa. Zdá sa, že nízke ceny budú trvať i na budúci rok

Ropa dnes stojí len takmer polovicu toho, čo pred pol rokom. Na jej pokles tlačí viacero faktorov súčasne – bridlicová ropa v USA, spomalenie dopytu v Číne, výpredaj čierneho zlata v krajinách OPECu. Podľa analytikov Tatra banky však nejde o krátkodobý výkyv, ale cena zostane nízko i celý budúci rok. Potešením pre Slovákov môže byť pri priaznivej konštalácii benzín za 1,25 eura a pokles cien tovarov a energií. Viac v našej dôslednej analýze. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie články »

Krátké správy z Investície

19.12.2014 22:28 Ropa konečne rástla

Záver predvianočného týždňa nepriniesol významnejšie fundamenty, napriek tomu poskytol ekonomický kalendár niekoľko udalostí, ktoré stoja za zmienku. Počas celého týždňa hrali prvé husle centrálne banky, ktorých rozhodnutia hýbali trhmi naprieč zemegulou. V piatok prehovorila Bank of Japan, ktorá však žiadne prekvapenie nepriniesla.  Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

19.12.2014 10:13 Kolísanie cien ropy za normálne, tvrdí Saudská Arábia

Saudskoarabský minister ropného priemyslu Ali an-Naimí obhajuje nemenný postoj krajiny pri objeme ťažby ropy. Tá neznižuje svoje dodávky na svetový trh, čím stláča ceny ropy nadol. Minister komentoval aktuálny pokles ceny ako dočasný a normálny.  Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

19.12.2014 10:07 I britský ropný priemysel sužujú nízke ceny ropy

Britské ropné spoločnosti prepúšťajú a nerozbiehajú nové investície. I ropné odvetvie spojeného kráľovstva trápia nízke ceny ropy. Portál BBC uviedol, že odvetvie sa nachádza v kríze. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

19.12.2014 09:55 Solídna akciová rally po včerajšom zasadaní Fedu

Štvrtková obchodná seansa patrila akciám, ktoré predviedli solídnu rally. Ako sa zdá včerajšie vyjadrenie šéfky Fedu Janet Yellenovovej „buďme trpezlivý“ prinieslo signál pre investorov s akciami a potvrdilo lesk akcií v roku 2014 Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

19.12.2014 09:49 Finančné trhy 18. decembra

Prinášame prehľad včerajšieho vývoja na finančných trhoch a zoznam očakávaných udalostí. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie krátke správy »

Najčítanejšie články z Investície za posledných 14 dní

Katarína Muchová | 19.12.2014 00:00 Aký dopad majú Vianoce na ekonomiku Slovenska

Vianoce sú bežne ponímané ako emocionálny sviatok. Aký vplyv však majú na ekonomiku? Na jednej strane predstavujú raj pre obchodníkov, na druhej sú sviatky spojené niekedy i s dvomi týždňami pracovnej pasivity. Firmy stoja. HDP nerastie.  Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Apolen | 18.12.2014 00:00 Farmaceutické spoločnosti si hľadajú nové odbytiská. V rozvíjajúcich sa krajinách

Farmaceutický sektor poznačila už hospodárska kríza v rokoch 2008–09, ďalšou ranou bola eurokríza v rokoch 2011–12 a s ňou spojené šetrenie vedúce k väčšiemu využívaniu generík. Farmaceutické firmy reagovali presunom pozornosti na rozvojové trhy, kde rastú nároky na zdravotnícky štandard ako i priemerný vek pacientov. Ponúka ešte farmabiznis priestor na zaujímavé zhodnotenie investícií? Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Furmaník st. | 15.12.2014 00:00 Tí, ktorí iných mučili, sa majú dobre (Týždeň vo financiách očami komentátora)

Cestoval som vlakom z Košíc do susedného Prešova. Prisadol som si k dvom dámam cca môjho veku, ktoré vo vagóne už sedeli. Ani ony dve sa nepoznali, ale nakoniec sme sa všetci traja dali spolu do reči. Vysvitlo, že obe sú už dôchodkyne. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Apolen | 17.12.2014 00:00 Rubeľ sa včera prepadol o štvrtinu

Za pádom rubľa sú emócie a špekulanti zo západu. Tak vysvetlil včerajší pokles ruskej meny o zhruba štvrtinu ruský prezident Vladimir Putin. Ruská mena zaznamenala včera čierny deň. Prepadla sa zhruba o štvrtinu. Trh zachvátila panika. Investori sa obávali, že krajina môže vyhlásiť platobnú neschopnosť, podobne ako pred 16timi rokmi. Občania stáli v radoch v zmenárňach a kupovali eurá a doláre. Celá správa »

Komentárov: 1 / 1 Posledný komentár: 01.01.1970 01:00

Róbert Prega | 12.12.2014 00:00 Trh s ropou sa otriasa. Zdá sa, že nízke ceny budú trvať i na budúci rok

Ropa dnes stojí len takmer polovicu toho, čo pred pol rokom. Na jej pokles tlačí viacero faktorov súčasne – bridlicová ropa v USA, spomalenie dopytu v Číne, výpredaj čierneho zlata v krajinách OPECu. Podľa analytikov Tatra banky však nejde o krátkodobý výkyv, ale cena zostane nízko i celý budúci rok. Potešením pre Slovákov môže byť pri priaznivej konštalácii benzín za 1,25 eura a pokles cien tovarov a energií. Viac v našej dôslednej analýze. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie články »