Fincentrum a.s.
Hypoindex.cz Hypoindex.cz ČeskéReformy.cz ČeskéReformy.cz Bankaroku.cz Bankaroku.cz Investiceroku.czInvesticeroku.cz Investujeme.sk Investujeme.cz InvesticiaRoka.sk InvestíciaRoka.sk

Ďakujeme našim partnerom:                                                                                                                                                                   

fincentrum-logo

hviezdne-byvanie


facebook-logo_1

Steen Jakobsen: Osloboďte mikroekonomiky

09.05.2012 14:40 | Kategórie: Investície Makroekonomika | 0 komentárov

Väčšinu našich analýz sme z veľkej časti postavili na niekoľkých relatívne jednoduchých premisách, píše vo svojom pravidelnom komentári hlavný ekonóm Saxo Bank Steen Jakobsen. 

  • preťahovanie a predstieranie, čo je veľmi obľúbený nástroj politikov a centrálnych bankárov – v prípade pochybností natlačia peniaze,
  • chyby v makro oblasti utlmujú pozitívne mikroekonomické prostredie – vlády a banky potrebujú všetky peniaze v systéme,
  • dlhová kríza je o platobnej schopnosti, nie likvidite – neúspech v dodávaní likvidity v roku 2008 = kríza,
  • očakávanie sa vracia k normálu – rovnako ako 90 percent vecí v živote.

V rozhovore pre CNBC som vysvetľoval niektoré z našich myšlienok: Nikde v Európe nevidíme  reformy

Keď použijeme tento jednoduchý zoznam, k celému trhu (a akciám) sa staviame extrémne skepticky. Odporúčame shortovať ako S & P tak aj STOXX 50, od 1400–00 S & P future na jún a 2270 STOXX50 aj pri júnovom future s hornou hranicou nad súčasnými maximami. Dôvod k tomuto kroku je jednoduchý, až skoro trápny: rok 2012 sa stále viac podobá rokom 2011 a 2010.

Porovnanie Euro Stoxx 50: 2010,2011 a 2012 

saxo-9-maja-2012-a

Porovnanie index S & P 500: 2010,2011 a 2012 

saxo-9-maja-2012-b

  • Pokračujeme v dodávaní likvidity na riešenie problémov s neschopnosťou splácať (Španielsko, Grécko, Portugalsko) bez akýkoľvek reforiem (zavedených reforiem).
  • Prebieha tiež vytesňovanie súkromného kapitálu a jeho prelievanie k verejnému. A to spolu s tým, ako banky a vlády potrebujú masívne finančné injekcie, aby všetko dotiahli do konca. Makroekonomika má až príliš silný vplyv na mikroekonomiku.
  • Nakoniec pokračuje aj návrat očakávania k normálu. Už ste zabudli, ako sa prezident Európskej centrálnej banky Draghi pred dvoma mesiacmi pochválil za dlhodobé refinančné operácie (Long-Term refinancing Operation – DRO)?

Súčasný trh sa stále viac podobá definícii idiota od Alberta Einsteina: Pokračujte v tom istom experimente, zatiaľ čo zakaždým očakávate rozdielne výsledky.

Presne pred rokom zažíval index S & P rely, potom spadol až na minimum. Maximum roku 2011 index dosiahol 2. mája. Po tomto maxime nasledoval 21percentný pokles v období medzi júlom a októbrom a nakoniec všetko zachránilo nemalé kvantitatívne uvoľňovanie začaté Fedom a Európskou centrálnou bankou.

FOMC a Bernanke by mohli diskutovať celý deň, avšak ďalšie kvantitatívne uvoľňovanie by zrejme bolo zložité

Tento krát je rozdiel oproti vlaňajšku nasledovný: Pre Federálny výbor pre voľný trh (Federal Open Market Committee – FOMC) je teraz ťažšie pokračovať ďalej v politike preťahovania a predstierania. Nie preto, že by si to Bernanke neprial. Dôvodom je to, že FOMC je rozdelený na dve polovice a americkej ekonomike sa očividne darí lepšie ako v rokoch 2010 a 2011, hoci oproti predchádzajúcim výsledkom stále stráca. Bernanke má tak voľnú ruku robiť to, čo mu ide najlepšie: sľubovať hory doly.

Bernanke vie, že my vieme, že 90 percent kvantitatívneho uvoľňovania (quantitative easing – QE) išlo na vrub jeho samotného prevedenia. To znamená, že Bernanke využíva svoju (z jeho pohľadu) voľnú ruku k predstieraniu, že toho zvedie viac. Skutočnosť je pritom ešte horšia ako predložené prezentácie od Fedu a veštenie z čajových lístkov vykonávané členmi FOMC.

Holubice majú očividne výhodu. Oba tábory ale cítia, že sa teraz oplatí stratégia „počkáme a uvidíme“. V tom najlepšom prípade by navýšili operáciu Twist o relatívne malé množstvo peňazí (400 až 600 miliárd dolárov) a prinajhoršom dôjdu na ďalšie injekcie peniaze.

Podľa nás je šanca ďalšej operácie Twist zhruba 60 na 40. Avšak s tým, ako sa približujú americké prezidentské voľby konané v novembri, by Obama strašne rád videl nižšiu mieru nezamestnanosti. Myslíte, že to dosiahne? Ja si myslím, že áno. Percento ľudí bez práce je možné zraziť extrémne ľahko a nezamestnanosť by sa tak mohla dostať na Fedom predpovedaných 6,8 až 7 percent.

Všimnite sa tiež to, ako sa americkej ekonomike vždy perfektne darí vracať sa k normálnym hodnotám. Stačí len trochu optimizmu, a neraz je jej všade plno!

saxo-9-maja-2012-c

Prečo je dôležitý Facebook a Apple

Ďalším kľúčovým faktorom, ktorý je zásadný pre vývoj trhu, bude IPO Facebooku. Nielen preto, že je dôležitý pre dlhodobý chod Facebooku, ale aj investičné banky a Fed potrebujú, aby bolo IPO úspešné a akciové trhy tak mohli nerušene rásť. Úspešný bude len preto, že je to potrebné. Predpokladám, že horúčka okolo Facebooku potrvá len pár dní. Je to rovnaké ako na prelome rokov 1999/2000. Vtedy to bol Yahoo! a nie Facebook, vďaka ktorému sa investori stali extrémne nenásytnými.

Dôležitou spoločnosťou je aj Apple. Aj napriek skvelej štvrťročnej tržbe firmy uzatvárali nedávno akcie Apple na svojich posledných minimách okolo 580 dolárov. Graf Apple tak vyzerá, ako by akcie dosiahli svoj ďalší vrchol.

saxo-9-maja-2012-d

Tučný koniec = rizikové udalosti = systémové riziko = nižší výnos

Domnienka, že ekonomika a akciový trh sú spolu navzájom prepojené, je mylná. A ešte mylnejšie je predpokladať, že akciový trh je v ekonomike tou jedinou pravdou. Možno len pre tých z vás, ktorí zatiaľ čítali len o Sorosovom bode odrazu a o neúspešnom koncepte perfektných trhov a racionálnych investoroch, by mohlo ísť o dobrý začiatok. Akciový trh je prinajlepšom akýmsi barometrom: jeho schopnosť predpovedať je tak presná ako predpoveď počasia. Niektorí investori sa trafia, ale väčšinou budú robiť všetko zle.

Aj tak vám ale poviem najlepší signál k predaju za posledné tri roky, a to zadarmo Greenspan tvrdí, že americké akcie sú tak lacné, že zrejme porastú (zdroj: Bloomberg). Greenspan je totiž jeden z mála ľudí, ktorí sa vo svojich predpovediach v minulosti pomýlili viackrát ako ja!

Tu je potom pár hlavných rizikových udalostí:

Tento rozsiahly kalendár obsahujúci rizikové udalosti zvyšuje koncové riziko a politika preťahovania a predstierania už len zo svojej definície zvyšuje riziko systémové. Z toho dôvodu očakávame, že kombinácia našich premís podporí čisto negatívny pohľad na súčasný trh.

Náklady na pracovnú silu sa po tejto kríze znížia: 3D tlač a roboti

Pozitívnejšie sa teraz pozeráme na to, ako v budúcnosti klesnú náklady na pracovnú silu. Ekonomiky totiž porastú spolu s tým, ako sa zlepší využívanie technológií v priemyselnej výrobe. Predstavenie 3D tlače a robotov je tou správnou cestou, ako sa Európa dostane z obrovských dlhov spojených so záväzkami na mzdy úradníkov a penzie svojich občanov. Roboti a 3D tlač nám dávajú výbornú príležitosť, ako sa vyhnúť neustálemu súpereniu kvôli mzdám, know-how a inováciám. To je bežná a nákladná prax v USA a Európe, hoci vláda zdaňuje súkromný kapitál.

Môj kolega Peter Garnry napísal výborný článok o robotoch nazvaný Umelá inteligencia a robotika, ďalší narušitelia?. Tiež sa prosím pozrite video organizácie TED na tému "vytlačenie ľadviny“.

Záver

V nadchádzajúcich troch kvartáloch očakávame, že ekonomický rast, politika a sentiment budú na svojich najnižších hodnotách.

Sľubované reformy sotva začali. Odhaduje sa, že vo Veľkej Británii bude zavedených iba 15 percent z celkových úsporných opatrení. Podobne to vidím aj v južnej Európe. V krátkodobom výhľade počítame s nízkym rastom, vyššími rozpočtovými deficitmi a väčším vytesnením kapitálu. Blížime sa však k bodu zlomu, ako som nedávno uviedol na svojom blogu nazvanom Kde je mandát pre zmenu? Lekcia thatcherismu.

Alokačné odporúčania: Zamerajte sa na koncové riziko. Odporúčame nastaviť opčné kontrakty s právom predaja (puts) pri indexe Euro Stoxx50 pre 18. máj na hraničiacich 2075 bodov (indikácia 4,8 / 5,2 EUR) a shortovať AUD (spomalenie Číny). Tiež si myslíme, že je čas nastaviť opčné kontrakty s právom predaja na NASDAQ, pretože akcie Apple vyzerajú, že už nemajú veľa sily na rast.

Aby som to všetko zhrnul – ešte dlhšiu dobu potrvá, kým sa buď vyhneme alebo podstúpite proces japonizácie. Postavte preto svoje portfólio tak, aby vám stále vynášalo, ale pritom bolo extrémne defenzívne.

Zdroj: Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank.

Steen Jakobsen: Osloboďte mikroekonomiky

Steen Jakobsen: Osloboďte mikroekonomiky >> zdieľajte na sociálnych sieťach

 
Reklama

 

 

Komentáre


K tomuto článku ešte nebol pridaný žiadny komentár. Buďte prvý a okomentujte tento článok.

Pridajte komentár

* Pokiaľ je text nečitateľný, nový načítate kliknutím na obrázok. Veľké a malé písmená sa neodlišujú.
Pre prihlásených sa kontrolný obrázok nezobrazuje. Prihláste sa alebo sa zaregistrujte ak ešte nemáte účet.
Opíšte text z obrázku: *

* Hviezdičkou sú označené povinné informácie.


Články z Investície

Peter Apolen | 23.10.2014 07:50 Je zodpovedné hospodárenie luxusom?

Rozšafné hospodárenie začalo. Len deň na to, ako Eurostat opticky znížil zadlženie Slovenska, Vláda SR oznámila, že dá cestovanie všetkých študentom a seniorom zadarmo. Účet za to vo výške najmenej 13 mil. eur zaplatia všetci pracujúci a inak zárobkovo činný.  Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Apolen | 22.10.2014 00:00 Karty na finančných trhoch bude v 4. štvrťroku miešať kvantitatívne uvoľňovanie

Čo sa stane, keď ECB nakoniec nezačne s výkupom aktív, alebo bude v nízkom objeme? Na akciovom trhu nie je bublina a akcie sú najsilnejšou triedou aktív. S týmito a inými závermi prichádza vo výhľade na štvrtý štvrťrok Saxo Bank. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Furmaník st. | 20.10.2014 00:00 Piť pivo za dve osemdesiat alebo investovať, keď tečie krv? (Týždeň vo financiách očami komentátora)

Európa je zasa raz na historickej križovatke a hrozí jej recesia. Priemerný Slováčisko chce mať preto peniaze v banke, ktorej nehrozí krach. Chce mať istotu, vysoký úrok a rizikovým akciám neverí. Je za tým „vrodená“ konzervatívnosť, štekajúci pes alebo Václav Klaus? Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Apolen | 17.10.2014 00:00 Vykročila dôchodková reforma v roku 2005 správnym smerom?

Takto pred desiatimi rokmi začala informačná kampaň o výhodách a nevýhodách druhého dôchodkového piliera. Projekt dôchodkového sporenia na súkromných účtoch bol spustený od 1. januára 2005. A už v januári budúceho roku vyjdú zo systému prví dôchodcovia. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Steen Jakobsen | 16.10.2014 00:00 Rusko a Čína vytvárajú silnú protiamerickú koalíciu. Je to koniec americkej nadvlády?

Bývalý minister zahraničia USA Henry Kissinger tvrdí, že súčasná doba je jednou z najchaotickejších, čo kedy zažil. Každá časť sveta sa snaží nanovo vymedziť. Niektoré to robia zvnútra – ako napríklad Čína, a iné zase externe. Súčasná napätie v svetovej politike môže byť podľa neho začiatkom konca nadvlády Spojených štátov amerických. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie články »

Krátké správy z Investície

23.10.2014 08:37 Inflácia v USA prekonala očakávania

Významnou udalosťou, ktorá prišla v stredu z Európy, bolo zverejnenie minutes z októbrového zasadnutia Bank of England. Všetkých deväť členov Monetary Policy Committee hlasovalo o ponechaní rovnakého objemu nákupov. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

22.10.2014 15:29 Dôchodkové fondy minulý týždeň pokračovali v poklese

Pokles dôchodkových fondov pokračoval v poklese i minulý týždeň. Fondy sú už v hlbokom mínuse i v mesačnom horizonte a pokles odkrajuje i zo zhodnotenia v ročnej perspektíve. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

21.10.2014 22:55 Apple potiahol indexy nahor

V utorok sa na oba brehy Atlantiku vrátila pozitívna nálada a akcioví investori si opäť schuti zainvestovali. V ekonomickom kalendári nebolo nič, čo by ich znepokojilo, práve naopak. Čínska priemyselná produkcia opäť vzrástla, v septembri prekonala konsenzus 7.5 % medziročným rastom o 8 %. Rast HDP v krajine ostáva v treťom štvrťroku na slušných 7.3 %, aj keď tento ukazovateľ každým kvartálom klesá. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

21.10.2014 10:32 EK zrejme vráti Talianom rozpočet na prepracovanie

Supervízia Európskej komisie nad národnými rozpočtami funguje. Najnovšia pravdepodobne komisia vráti štátny rozpočet Taliansku. Neposlúchlo totiž radu zníži štrukturálny deficit o 0,7 percenta HDP. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

21.10.2014 07:55 Vznikla na trhoch nová bublina?

Hlavný ekonóm Banky pre medzinárodné zúčtovanie Claudio Borio v rozhovore pre nemecký denník Die Welt povedal, že na trhoch je podobná situácia ako pred finančnou krízou v roku 2008. Bublina v ocenení aktív vzniká podľa neho v rozvíjajúcich sa i rozvinutých krajinách. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie krátke správy »

Najčítanejšie články z Investície za posledných 14 dní

Peter Furmaník st. | 13.10.2014 00:00 Svet potrebuje podporu, čelí obrovským rizikám (Týždeň vo financiách očami komentátora)

Päť kvietočkov na lúke, päť prštekov na ruke, spievala si po celý týždeň moja vnučka rátajúc na prštekoch do piatich, ako sa to učili v škôlke. Inšpirovalo ma to. Namiesto piatich kvietočkov však radšej vymenujem päť udalostí, ktoré podľa mňa najviac ovplyvňovali dianie na finančných trhoch. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

John Hardy | 09.10.2014 00:00 Euro malo zlý tretí kvartál, vo štvrtom si možno polepší

Najpoužívanejšou porovnávacou základňou vo svete mien je americký dolár a podľa tejto základne malo euro vážne dosť slabý kvartál po celé tri mesiace. Aktuálne, teda na prelome septembra a októbra, sa pohybuje pod 1,2700. To znamená, že sa prepadlo voči doláru o viac ako sedem percent, čo je najväčší kvartálny prepad od tej doby, kedy sa eurozóna na konci roka 2011 zmietala v jednej zo svojich najhorších dlhových kríz. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Steen Jakobsen | 16.10.2014 00:00 Rusko a Čína vytvárajú silnú protiamerickú koalíciu. Je to koniec americkej nadvlády?

Bývalý minister zahraničia USA Henry Kissinger tvrdí, že súčasná doba je jednou z najchaotickejších, čo kedy zažil. Každá časť sveta sa snaží nanovo vymedziť. Niektoré to robia zvnútra – ako napríklad Čína, a iné zase externe. Súčasná napätie v svetovej politike môže byť podľa neho začiatkom konca nadvlády Spojených štátov amerických. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Apolen | 17.10.2014 00:00 Vykročila dôchodková reforma v roku 2005 správnym smerom?

Takto pred desiatimi rokmi začala informačná kampaň o výhodách a nevýhodách druhého dôchodkového piliera. Projekt dôchodkového sporenia na súkromných účtoch bol spustený od 1. januára 2005. A už v januári budúceho roku vyjdú zo systému prví dôchodcovia. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Furmaník st. | 06.10.2014 00:00 Vieme, kto najviac visí na Rusku? (Týždeň vo financiách očami komentátora)

Sú aj takí rodičia, ktorí keď zistia, že ich synáčik alebo dcérenka má zlú známku alebo poznámku za zlé správanie či nebodaj dostane pokarhanie, ani nezisťujú o čo ide, ale situáciu hneď riešia po svojom. Okamžite žiadajú preložiť dieťa do inej triedy alebo ho dajú do inej školy. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie články »