Fincentrum a.s.
Hypoindex.cz Hypoindex.cz ČeskéReformy.cz ČeskéReformy.cz Bankaroku.cz Bankaroku.cz Investiceroku.czInvesticeroku.cz Investujeme.sk Investujeme.cz InvesticiaRoka.sk InvestíciaRoka.sk

Ďakujeme našim partnerom:                                                                                                                                                                   

fincentrum-logo

hviezdne-byvanie


facebook-logo_1

V ére nízkych úrokových sadzieb až na večné časy

V ére nízkych úrokových sadzieb až na večné časy

„Večnosť je dlhá doba … hlavne na konci.“ – Franz Kafka. Doba večnosti je tu. Večnosti nízkych úrokových sadzieb, ktorých sa len tak nezbavíme. Večným štandardom sa stali nadmerné zisky akciových trhov, večne nulový rast, večne nízka produktivita, alebo napríklad večné naháňanie sa za vyššími výnosmi. A k podobnému honu sa teraz pripojili aj centrálne banky – napríklad Švajčiarska národná banka – a nedávno tiež veľkí investori. Medzi nimi napríklad Pimco, podľa ktorého akciovým trhom (ktoré sú teraz na maximách) už žiadna bublina nehrozí!

Najdôležitejším spoločným menovateľom sú nízke úrokové sadzby – a tak trhy a Pimco matematicky správne používajú dlhodobo nízke úrokové sadzby ako vstupný zdroj, ktorý generuje prvotriedne výnosy. A len hŕstka ľudí, ktorá zažila roky 1987,1992, 1998, 2000 a prelom 2007/08 vie, že trhy majú tendenciu vracať sa k normálu. Koncept počítajúci s tým, že ak máme nadpriemerné výnosy po dlhšiu dobu, sú potrebné negatívne výnosy, ktoré to vyrovnajú späť, je už totiž v tejto chvíli mŕtvy.

Bublina na akciových trhoch

Pre súčasnú generáciu obchodníkov a investorov je akýkoľvek prepad príležitosťou k nákupu. A politici zasa veria tomu, že je všetko vyvážené a že je lepšie mať bublinu na akciovom trhu ako chaotické trhy a ekonomickú depresiu.

Všetci dohromady tak vytvorili takmer dokonalú ilúziu – ide pritom zrejme o najlepšie vyargumentovanú a hlavne najsebaistejšie zahranú ilúziu v mojej kariére. V rokoch, ktoré som už spomenul, sa aspoň objavoval cit pre naliehavé rokovanie. Politici a zákonodarcovia boli vtedy menej jednotní a na rozdiel od tých dnešných mysleli viac každý sám za seba. To ale bolo ešte pred Greenspanom a jeho presvedčením o vyhladzovaní hospodárskych cyklov.

alan-greenspan

Bývalý šéf Fedu Alan Greenspan vypovedá v Kapitole krátko po vypuknutí finančnej krízy (rok 2008). Foto: Mark Wilson \ Thinkstock 

Vyhladzovanie hospodárskych cyklov síce v krátkodobom horizonte utlmí volatilitu, ale postupom času sa na trhoch a v ekonomikách neefektívne alokujú zdroje. To všetko zvyšuje systémové riziko a súčasne – podobne ako dnes – systém ako prvý ukladá energiu, a až potom prebieha proces zúčtovania. Pripomína mi to klasický systém mechanickej rezonancie.

Mechanická rezonancia je schopnosť mechanického systému reagovať vo väčšej amplitúde, ak frekvencia jeho kmitov zodpovedá prirodzenej vibračnej frekvencii celého systému (ide o rezonančnú frekvenciu), pričom pri ostatných frekvenciách k tomuto javu nedochádza. Môžu pritom nastať veľmi intenzívne výkyvy, čo u nesprávne navrhnutých konštrukcií (napríklad mostov, budov alebo lietadiel) zaváňa katastrofálnymi dôsledkami.

Dôkazom môže byť napríklad zrútenie mosta Gertie v roku 1940. A som si istý, že si dokážete vytvoriť analogický obrázok pre našu tému – to keď trh generuje vyššie a vyššie výnosy (amplitúda) a v dlhodobom horizonte (frekvencia) sa potvrdzuje, že dosiahol „večnosť" alebo nejakú novú paradigmu… Alebo obľúbená je veta: „Tentoraz to bude inak"… Systém sám dodáva stále vyššie výnosy a volatilita je čím ďalej nižšia. To všetko funguje do doby, než „sa uvoľní energia". Dochádza k tomu po tom, čo je „náklad" (zlé rozdeľovanie zdrojov) príliš rozsiahly na to, aby ho systém zvládol.

Nulové sadzby

V ekonómii sa učíme, že len marginálne náklady na kapitál sú jediným správnym deliteľom kapitálu. Ktokoľvek môže a bude platiť vyššiu limitnú cenu peňazí, ten ich dostane – aspoň v dnešnom svete. Avšak VŠETCI a tým myslím naozaj všetci v rámci vybraných 20 percent ekonomiky – ktoré tvoria burzové firmy a banky – dostanú akýkoľvek úver, ktorý potrebujú, a to bez ohľadu na svoje hraničné náklady a riziko. Vitajte v krajine nulových úrokových sadzieb.

Aby som to ešte viac priblížil – dnes môžem ísť za svojím bankovým poradcom s návrhom, že by som si chcel otvoriť sto alebo dokonca tisíce stánkov s hotdogmi na hlavnej triede vo Fredensborgu, kde žijem. Moje očakávané výnosy by pritom boli nekonečné po dobu, čo by úroková sadzba zostala na nule!!!

Podľa mňa by však bolo chybou myslieť si, že v prostredí nulových sadzieb možno vytvoriť AKÚKOĽVEK analýzu. A práve to je aj zásadná chyba Pimco, švajčiarskej SNB, zákonodarcov a akciových trhov. Nehovorím, že je nemožné, aby sa index Dow Jones dostal na 100 000 bodov, ani nebudem predbiehať, či Pimco objavilo býčí trh. Ja len vychádzam z histórie, matematiky, skúseností inžinierov a zákonov ekonomiky.

Samozrejme by som to mohol byť aj ja, kto sa potrebuje dovzdelať. Ale aby som bol úprimný a zároveň nie falošne skromný, ešte som sa nestretol s jediným argumentom alebo presvedčením, ktorý za hlavný katalyzátor trhov vôbec neoznačuje nízke úrokové sadzby.

Minulý týždeň som strávil vo Švajčiarsku s prednými politikmi a necítil som sa práve vo svojej koži. Všetci súhlasia … so mnou! Vedia totiž, že jediným spôsobom, ako zosúladiť politické postupy s tými ekonomickými, je dostať sa do krízového módu. Väčšina z nich už má nejaké „vojnové zranenie" z rokov 1992,1997/98 a 2000, takže si všetci uvedomujú, že ku skutočným zmenám dochádza jedine v časoch prepadov.

Súhlasia tiež s tým, že ich menová politika smeruje výlučne k 20 percentám ekonomiky, teda spoločnostiam kótovaným na burze. A aj keď im robí vrásky ocenenie na trhoch, viac ich znepokojuje nedostatočný rast ekonomiky a ich neschopnosť dosiahnuť stanovenie inflačných cieľov.

Aj keď to nehovoria nahlas, začínajú premýšľať nad tým, či mechanická rezonancia skoro neukáže svoju nepríjemnú tvár. Všetko je pritom spojené s podivným politickým prístupom a tiež s nasledujúcim modelom: makroprudenciálnou politikou (Macro Prudential Framework – MPF). Keď potom tých istých politikov žiadam, aby mi tento oxymoron vysvetlili, často ho definujú ako odpoveď na finančnú krízu roku 2008. Inak povedané, potenciálne následky bublín bolo treba vyriešiť reguláciami a neobmedzeným prísunom úverov.

Záver preto znie: Politici síce majú obavy, ale schovávajú to za MPF! Nahraďte si MPF slovom bubliny zakaždým, keď o ňom počujete politikov hovoriť, a pochopíte, čo chcem svojim článkom povedať. Títo politici sú totiž už veteráni v tom, aby sa snažili udržať systém od dosiahnutia jeho vlastnej frekvencie. Zároveň ale dobre vedia, že časom sa systém vráti k normálnym hodnotám. A práve v tom je sila ich získaných vedomostí, na rozdiel od obchodníkov na trhoch. Síce môžu mať títo profesori pravdu, ale každý v rôznom čase.

Čo je však podstatné, ani „tentoraz to nebude inak". Nízku volatilitu celého systému nahradí vysoká a nulové sadzby povedú už zo svojej podstaty k bublinám. Pokiaľ však neveríte vo večné časy. A vôbec najdôležitejšie je si uvedomiť, že návrat ku stredným hodnotám a zložené úročenie sú dva najsilnejšie nástroje vo svete financií.

Kafka mal pravdu. Zdá sa to ako večnosť, čo sa naposledy obchodovalo na reálnom trhu. Ale nenechajte sa mýliť – práve keď si myslíte, že táto stratégia je vám predurčená, veci sa môžu zmeniť, aj napriek pocitu večnosti.

Stratégia

Nemecko spomaľuje – a nulového rastu ekonomiky sa dočká do prvého kvartálu 2015. Práve to bude v európskom meradle tým „najväčším prekvapením".

Celkový rast svetovej ekonomiky opäť prinesie sklamanie …

Rast eurozóny bude pod jedným percentom a v prípade Spojených štátov nedosiahne ani dvoch percent (aj cez vývoj pracovných miest mimo poľnohospodárstva, ktoré sú podľa mňa jedným z najzbytočnejších ukazovateľov americkej ekonomiky).

Krehká päťka čoskoro začne spomaľovať … moje obľúbené shorty zostávajú juhoafrický rand (ZAR) a brazílsky real (BRL). Mimo Krehkú päťku som tiež short na austrálsky dolár (AUD). Longy mám teraz nastavené na euro € a japonský jen (JPY).

Alokácia:

(Alfa alokácia je 25% – Beta 75%)

Alfa: 80 percent long na pevne úročené aktíva. Nižší rast – očakávam nové minimum u inflácie, konkrétne na prelome tretieho a štvrtého kvartálu. Beta expozície zostáva rovnaká: Tzn. „Moje štyri boxy" po 25 percentách.

Autor je hlavný ekonóm Saxo Bank.

V ére nízkych úrokových sadzieb až na večné časy

V ére nízkych úrokových sadzieb až na večné časy >> zdieľajte na sociálnych sieťach

 
 

Posledné pridané komentáre (celkem 1 komentár)

jassica | 23.07.2014 08:06

Pridajte komentár

* Pokiaľ je text nečitateľný, nový načítate kliknutím na obrázok. Veľké a malé písmená sa neodlišujú.
Pre prihlásených sa kontrolný obrázok nezobrazuje. Prihláste sa alebo sa zaregistrujte ak ešte nemáte účet.
Opíšte text z obrázku: *

* Hviezdičkou sú označené povinné informácie.


Články z Investície

Miroslav Kriak | 25.04.2017 00:00 Veľká časť Slovákov stále považuje za investíciu vkladnú knižku

Investovanie je na Slovensku stále opradené príbehmi a domnienkami. Napokon, ešte donedávna veľká časť Slovákov považovala za investíciu aj životné poistenie. Na úplne opačnej strane sú alternatívne aktíva ako umenie, autá, či víno, ktoré sú často skôr hedonizmom ako premysleným investičným rozhodnutím. Poslednou skupinou, ktorá sa teší pozornosti neprávom je 26 miliárd eur uložených na vkladných knižkách, termínovaných vkladoch a bežných účtoch. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Marek Mittaš | 20.04.2017 00:00 Dlhopisy slovenských firiem - čo treba vedieť pred ich kúpou

Pri hľadaní možností zhodnotiť finančné prostriedky aspoň nad hranicou inflácie, sa mnohí investori ohliadajú po dlhopisoch slovenských firiem. Tie aj po odpočítaní poplatkov predstavujú vyššie zhodnotenie ako termínované vklady a zdanlivo istejšie peniaze ako akciové fondy. Hoci majú mnoho výhod, obsahujú aj niekoľko rizík. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Apolen | 19.04.2017 00:00 Svetový deň investičných fondov pomáha v popularizácii kolektívneho investovania

Investovanie do podielových fondov už ani na Slovensku nie je ničím výnimočným. Objavuje ho stále viac ľudí. Pri príležitosti Svetového dňa investičných fondov je príležitosť pozrieť sa trochu do štatistík. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Jozef Beständig | 13.04.2017 00:00 Sú Slováci opatrní, alebo len nevzdelaní investori?

Slováci finančné trhy dlho nepotrebovali. A preto ani nepoznali. Štát im “garantoval všetko”. Od narodenia v podobe predškolskej opatery, vzdelávacieho systému, zamestnania, bývania, sociálnych dávok až po dôchodok. Zjednodušene, “všetci mali všetko”. Ak aj cítili potrebu niečo si bokom odložiť alebo sa poistiť, mali na to presne jednu banku a jednu poisťovňu.  Celá správa »

Komentárov: 1 / 1 Posledný komentár: 19.04.2017 14:25

Stanislav Pánis | 10.04.2017 00:00 Trhy znepokojila neschopnosť D. Trumpa presadiť reformy

Finančné trhy nepriaznivo ohodnotili prvé politické kroky nového amerického prezidenta, najmä jeho neschopnosť zrušiť Obamacare. To vzbudilo obavy, či sa mu podarí presadiť ďalšie body jeho volebného programu. Na druhej strane investorov potešili výsledky holandského referenda ako aj predvolebné prieskumy z Francúzska. Vyzerá to tak, že na starom kontinente sa nenaplnia čierne obavy a vlna populizmu sa zastaví, alebo aspoň spomalí. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie články »

Krátké správy z Investície

24.04.2017 13:36 Trhy prijali výsledok francúzskych volieb s úľavou

Slušné volebné výsledky centristického kandidáta Emmanuela Macorna v nedeľnom prvom kole francúzskych prezidentských volieb priniesli finančným trhom úľavu. Týka sa to najmä akcií, ktoré bezprostredne poskočili, kým zlato, ako bezpečný prístav, zaznamenáva pokles. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

24.04.2017 11:12 Ranný prehľad trhov 24. 4. 2017

Prinášame pravidelný prehľad vývoja na finančných trhoch a zoznam očakávaných udalostí. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

23.04.2017 20:13 Akciové trhy končili piatok zmiešane

Akciové trhy končili piatok zmiešaneNa konci týždňa boli akciové trhy už tradične plné dát. V Európe sme sa dozvedeli hlavne Indexy nákupných manažérov v krajinách EU od spoločnosti Markit. Francúzsky index merajúci sektor služieb dosiahol 57.7 bodov po predošlom výsledku na úrovni 57.5 bodov a pri očakávaniach na úrovni  57.1 bodov. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

21.04.2017 09:02 Ranný prehľad trhov 21. 4. 2017

Prinášame pravidelný prehľad vývoja na finančných trhoch a zoznam očakávaných udalostí.  Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

21.04.2017 08:21 Akciové indexy pokračovali v raste

Deň začal výsledkami inflácie z Nového Zélandu, ktorá prekvapila rastom o 1% oproti očakávaniam na úrovni 0,8% na kvartálnej báze. Neskôr boli zverejnené výsledky obchodnej bilancie Japonska, ktorá skončila v menšom prebytku ako sa očakávalo. Ázijské akciové indexy končili v kladných číslach až na Nikkei –0,01%, Hang Seng +0,97%, CSI 300 +0,46%. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0Ďalšie krátke správy »

Najčítanejšie články z Investície za posledných 14 dní

Stanislav Pánis | 10.04.2017 00:00 Trhy znepokojila neschopnosť D. Trumpa presadiť reformy

Finančné trhy nepriaznivo ohodnotili prvé politické kroky nového amerického prezidenta, najmä jeho neschopnosť zrušiť Obamacare. To vzbudilo obavy, či sa mu podarí presadiť ďalšie body jeho volebného programu. Na druhej strane investorov potešili výsledky holandského referenda ako aj predvolebné prieskumy z Francúzska. Vyzerá to tak, že na starom kontinente sa nenaplnia čierne obavy a vlna populizmu sa zastaví, alebo aspoň spomalí. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Marek Mittaš | 20.04.2017 00:00 Dlhopisy slovenských firiem - čo treba vedieť pred ich kúpou

Pri hľadaní možností zhodnotiť finančné prostriedky aspoň nad hranicou inflácie, sa mnohí investori ohliadajú po dlhopisoch slovenských firiem. Tie aj po odpočítaní poplatkov predstavujú vyššie zhodnotenie ako termínované vklady a zdanlivo istejšie peniaze ako akciové fondy. Hoci majú mnoho výhod, obsahujú aj niekoľko rizík. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Peter Apolen | 19.04.2017 00:00 Svetový deň investičných fondov pomáha v popularizácii kolektívneho investovania

Investovanie do podielových fondov už ani na Slovensku nie je ničím výnimočným. Objavuje ho stále viac ľudí. Pri príležitosti Svetového dňa investičných fondov je príležitosť pozrieť sa trochu do štatistík. Celá správa »

Komentárov: 0 / 0

Jozef Beständig | 13.04.2017 00:00 Sú Slováci opatrní, alebo len nevzdelaní investori?

Slováci finančné trhy dlho nepotrebovali. A preto ani nepoznali. Štát im “garantoval všetko”. Od narodenia v podobe predškolskej opatery, vzdelávacieho systému, zamestnania, bývania, sociálnych dávok až po dôchodok. Zjednodušene, “všetci mali všetko”. Ak aj cítili potrebu niečo si bokom odložiť alebo sa poistiť, mali na to presne jednu banku a jednu poisťovňu.  Celá správa »

Komentárov: 1 / 1 Posledný komentár: 01.01.1970 01:00Ďalšie články »