Piatok 20. októbra. Meniny má Vendelín

Fidelity: Nie je dôvodod na obavy, americké akcie budú naďalej rásť

Minulý týždeň sme priniesli odporúčania investorských tipov v prípade poklesu alebo stagnácie trhu. Tento týždeň ale ponúkame názor globálneho riaditeľa Fidelity pre akciové investície Dominica Rossiho, podľa ktorého rast amerických akciových trhov bude pokračovať. Nie je tak podľa neho dôvod myslieť na zadné vrátka, ale naopak treba investovať do akcií s perspektívou rastu.

Niektorí investori začínajú pochybovať či si americké hospodárstvo a akciový trh aj po ustálení nových cien akcií dokáže udržať svoju vedúcu úlohu na globálnych akciových trhoch. Podľa môjho názoru je odpoveďou jednoznačné áno. Hoci bol začiatok roka 2014 pre americké hospodárstvo slabším, verím, že miera jeho oživenia investorov ešte prekvapí.  Nestálosť na trhu zostáva naďalej obmedzená, ceny sú prijateľné a zisky majú priestor na rast, a to napriek obavám, že ziskovosť už dosiahla strop. Za predpokladu dostatočnej likvidity môže návrat k akciovému kultu priniesť niekoľkoročné obdobie rastúcich kurzov.

Obmedzená nestálosť umožňuje rast cien

Po silnom roku 2013 bol pre akciové trhy prvý kvartál solídny. Zvlášť pôsobivá bola odolnosť trhov vzhľadom na to, že došlo k početným udalostiam, ktoré mohli vzbudiť obavy. Napriek neistote, ktorá súvisí s krízou na Ukrajine a slabému rastu amerického hospodárstva (najmä v dôsledku zlého počasia) zostali akciové trhy pokojné. Zvlášť pozoruhodná je skutočnosť, že hoci investori mali dostatok dôvodov na predaj, akciové trhy sa ukázali ako odolné a nestálosť zostala v tomto období utlmená. 

Podľa môjho názoru drží trhovú volatilitu na nízkych úrovniach presvedčenie, že štrukturálne vyhliadky pre americké hospodárstvo sú pozitívne. Ak implikovaná volatilita (VIX) klesne pod 20 (dlhodobý priemer od roku 1990), panuje priaznivé prostredie, ktoré umožňuje rast cien. Nízka volatilita bola podmienkou na ustálenie nových cien akcií na trhoch, ktoré prebehlo v roku 2013 (keď bola priemerná úroveň volatility 14,3). Hoci si mnohí investori v rokoch 2008–12 zvykli na zvýšenú volatilitu, verím, že môže zostať dlhodobo nízka, podobne ako v 90. rokoch 20. storočia. Investori by mali byť unavení z toho, že sa zameriavajú len na nedávnu minulosť. 

Pokiaľ ide o možné spúšťače volatility, v centre pozornosti je cyklus úrokových sadzieb. V reakcii na otázku, kedy sa začne cyklus úrokových sadzieb po ukončení taperingu, zaznela z úst prezidentky americkej centrálnej banky FEDJanet Yellenovej fráza „šesť mesiacov“. Hoci nastal malý nárast volatility a akcie v reakcii na túto správu klesli, desaťročné americké štátne obligácie nijako nezareagovali. To naznačilo neveľký záujem dlhopisových investorov o inflačné riziko. Inflácia je extrémne mierna a riziko nárastu inflačného tlaku je malé. Princíp taperingu je zrozumiteľný a vo vzťahu k americkému trhu práce je Yellenová umiernená. Práve preto predpokladám, že FED bude naďalej poskytovať podporu.

am-akcie-volatilita

Oživené hospodárstvo naďalej povedie globálne akciové trhy 

Správy z USA budú podľa môjho názoru čoraz lepšie – myslím, že americké hospodárstvo sa nachádza v bode obratu. Nie som si istý, či si trh naplno uvedomuje, ako rýchlo sa americké hospodárstvo posilňuje. Údaje sú čoraz lepšie v celej línii, či už ide o úvery, indexy nákupných manažérov v odvetví výroby a služieb, alebo údaje o dôvere spotrebiteľov. Rast amerického hospodárstva bude pozitívnym prekvapením a opäť sa bude dať hovoriť o vyše trojpercentnom raste.

Rýchlosť zlepšenia rozpočtového deficitu je tiež pozoruhodná. Od roku 2009 sa fiškálny deficit znížil na cca 600 $ miliárd z 1,5 bilióna. Je pravdepodobné, že prezident Obama ukončí svoje volebné obdobie s fiškálnym prebytkom. V tom prípade bude americký akciový trh, podľa môjho názoru, podobný tomu, ktorý tu bol na konci 90. rokov 20. storočia (v čase Clintonovho fiškálneho prebytku), pričom akcie by mali byť dobre podporené likviditou. Keď má vláda prebytok, domáce úspory prúdia do akciového trhu a ceny akcií rastú. Myslím, že v dôsledku tejto podpornej likvidity by sme mohli byť svedkami návratu akciového kultu a určité odvetvia a burzy sa môžu stať drahými.

Pokiaľ ide o iné regióny, väčšina rýchlo sa rozvíjajúcich trhov čelí štrukturálnym problémom. Výkonnosť jednotlivých rýchlo sa rozvíjajúcich trhov sa bude podstatne líšiť, takže potrebné budú aktívne a selektívne investičné stratégie. Treba sa zamerať najmä na hospodárstva, ktoré riešia svoje štrukturálne problémy, ako napríklad Čína. Európske hospodárstva a trhy napriek zlepšeniu v oblasti sentimentu investorov stále čelia silnému protivetru. Spojené kráľovstvo teraz čelí politickým problémom a politicky ťažkopádne Japonsko musí realizovať štrukturálnu reformu.

Ceny akcií a zisky môžu rásť

Akciové trhy už nie sú lacné, ale nie sú ani drahé. Na americkom trhu momentálne panuje trochu nezvyčajná situácia, pokiaľ ide o očakávané zisky. Rok sa zvyčajne začína vysokými a nerealistickými predpoveďami zisku, ktoré treba zrevidovať smerom nadol. Tento rok nastala opačná situácia a pravdepodobne zažijeme sezónu silných ziskov v rozpore s tlmenými očakávaniami.

Okrem toho by bolo múdre zvážiť štandardný protiargument voči nákupu amerických akcií, ktorý sa v poslednom čase rozšíril. Tento argument hovorí, že americký koeficient P/E je 16-násobný, ziskovosť podnikov je však rekordne vysoká. A ak sa cyklicky nastavíme na vysoké zisky, potom je koeficient P/E 22-násobný. Keďže sa blížime k cyklu zvyšovania úrokových sadzieb, argument znie, že americký trh je zrelý na predaj.

To je podľa mňa naivné. Ziskové marže síce možno sú rekordne vysoké, ale myslím si, že môžu ďalej rásť. Podľa môjho názoru dochádza v USA k fundamentálnemu posunu rozdelenia ziskov medzi kapitál a pracovnú silu. Nevidím dôvod, prečo by mali marže klesať – podiel pracovnej sily na zisku by musel stúpnuť. Ak sa však nevrátime k silným odborom, čo je nepravdepodobné, zisky zostanú na vysokých úrovniach.

Existuje viacero dôvodov, prečo môžu ziskové marže zostať vysoké – napríklad globalizácia pracovných síl, menšia miera organizácie pracovných síl, technologické zmeny a schopnosť trhov prinútiť spoločnosti, aby sa zameriavali na ziskové marže tak, ako to ešte pred 30 rokmi nebolo mysliteľné. Ak bude podiel pracovných síl na ziskoch ďalej klesať, samozrejme by sa dal očakávať určitý politický tlak. Celkovo si však myslím, že vyhliadky pre podnikové zisky zostávajú priaznivé. Spolu so zdravou likviditou by tieto dva faktory mali udržať viacročný rast kurzov amerických akcií.

Na záver

Verím, že americký trh sa po aktuálnom období konsolidácie prejaví výrazne pozitívne. V porovnaní s obmedzenými výnosmi amerických a európskych podnikových dlhopisov budú akcie s prichádzajúcimi ziskami pôsobiť atraktívne. Nebezpečenstvo podľa mňa spočíva v tom, že americké akcie majú skôr príliš silný ako príliš slabý rok.

Je evidentné, že obdobie klesajúcich kurzov akcií investorov trochu traumatizovalo, a tí sú stále pomerne bojazliví. Podľa môjho názoru sa však nachádzame uprostred obdobia rastúcich kurzov a na trhu so stúpajúcou tendenciou sa nakupujú akcie s pokleslnutou cenou. Ak dôjde ku korekcii uprostred cyklu na základe očakávaného začiatku cyklu zvyšovania úrokových sadzieb v roku 2015, potom by to bola príležitosť na nákup. Predpokladám, že index S&P 500 by mohol stúpnuť na 2 000–2 300 z aktuálnej úrovne 1 800.

Autor je globálnym riaditeľom spoločnosti Fidelity Worldwide Investment pre investície do akcií. dominic-rossi

Pridaj komentár

Vaša e-mailová adresa nebude zverejnená. Vyžadované polia sú označené *