Stvrtok 19. októbra. Meniny má Kristián

FOREX: Výhľad vývoja na menových trhoch

Investície John Hardy 09.07.2009 | 00:00 1 Komentár

Spôsob, akým na doterajší vývoj zareagovali hlavné meny, sa dal v podstate očakávať. Najviac poklesol USD, pretože stráca povesť bezpečného útočiska a zároveň čelí obavám trhu týkajúcich sa jeho devalvácie. Straty utrpel aj jen, darilo sa libre i komoditným menám.

Ázijské banky, na čele ktorých stojí Čína, sa snažia diverzifikovať svoje aktíva a uvažuje sa aj o nahradení USD ako hlavnej meny kvôli nedôvere, že USA budú schopné splatiť svoje dlhy a obave, že „znehodnotia svoje záväzky“ devalváciou prostredníctvom inflácie. Tomuto modelu nahráva napriek padajúcemu dopytu strategické hromadenie komodít a čínska diverzifikácia aktív. Komodity a USD majú tak trochu protichodný vzťah a aj táto skutočnosť prispela k oslabovaniu USD.

Taktiež JPY utrpel straty, aj keď o niečo menšie s tým, ako sa globálne úrokové miery posunuli hore a obchodníci oprášili starú stratégiu „carry trade“. Pokiaľ ide o meny ktoré zaznamenali rast, britská libra (GBP) našla stratenú silu, alebo sa aspoň odrazila od veľmi slabých úrovní. Komoditné meny (CAD, USD, NZD, AUD) taktiež výrazne posilnili. Na AUD a CAD sa obrovskou mierou podpísala zvýšená chuť k riziku a už spomenutý „čínsky komoditný príbeh“.

Očakávania pre Forex v 2. polroku 2009

Čo by sme teda mali očakávať v 3. štvrťroku a aj po zvyšok roka 2009? Naším hlavným presvedčením je, že nová nádej v lepší vývoj svetovej ekonomiky je veľmi predčasná, a že zdanlivé oživenie rozvinutých ekonomík je iba výsledkom istej stabilizácie po traumatických otrasoch z minulej jesene. V obmedzenej miere možno taktiež konštatovať, že je dôsledkom tvorby zásob ale predovšetkým je výsledkom bezprecedentných injekcií do likvidity, za ktorými stoja svetové vlády a centrálne banky. Počas neutešených letných a následne aj jesenných dní svet ale možno zistí, že realizácia nového scenára založeného na teórii „oddelenia“, v prípade krajín ako je Čína, potrvá omnoho dlhšie, než ako to v súčasnej dobe oceňuje trh. Oproti minulým oživeniam tentoraz nedôjde k oživeniu dopytu koncových spotrebiteľov v rozvinutých ekonomikách. Tento hospodársky cyklus sa nepodobá žiadnemu inému od konca druhej svetovej vojny. To spôsobí obrátenie mnohých trendov ktorých sme boli od začiatku marca svedkami. Zásadnou otázkou pritom zostává, či USD zažije v krátkodobom alebo strednodobom výhľade ešte jednu fázu posilnenia v dôsledku toho, že bude považovaný za bezpečné útočisko, než neskôr v budúcnosti prevládne toľko diskutovaný devalvačný scenár.

Americký dolár – USD

Americký dolár stratil pôdu pod nohami v dôsledku tematiky scenára postaveného na „re-decouplingu“, ktorá bola veľmi módna tesne predtým, než sa svetom v roku 2008 prehnala finančná nákaza z USA. Hlavnou myšlienkou tohto scenára je, že zvyšok sveta, predovšetkým Čína a ďalší hlavní hráči rozvíjajúcich trhov sa dostávajú rýchlo späť do formy, zatiaľ čo USA naďalej nemôžu vybŕdnuť zo situácie, keď je štát finančne na kolenách a musí tlačiť peniaze a devalvovať, aby uvoľnil neúnosné ťarchu svojho dlhu financovaného zo zahraničia. Podľa tohto scenára by sa obchodníci mali snažiť dolára zbavovať.

Zdá sa ale, že tu niečo nehrá: Pokiaľ trhy toľko pochybujú nad životaschopnosťou najdôležitejšieho finančného inštrumentu na svete – US Treasuries – potom by sme mali vidieť veľké riziká všade navôkol. Kam ale zmizli všetky tieto obavy? Inými slovami sa zdá, že tu stále existuje vzťah medzi USD a ochotou podstupovať riziká. My sa teda pýtame, či by si USD potom, čo sa averzia k riziku vráti, nemohol opäť dariť relatívne lepšie ako iné, menej likvidné meny – aspoň v nasledujúcich jednom či dvoch štvrťrokoch. Predovšetkým očakávané oživenie v Číne sa zdá byť trhom veľmi preceňované.

EURO

Pozoruhodná schopnosť trhu ignorovať tikajúcu bombu, ktorou je Euro, aj naďalej zostává v rozpore s našimi stále negatívnejším očakávaniami vývoja tejto meny. EUR naďalej vykazuje lepšie výsledky ako USD a JPY. To aj za situácie, keď je chuť k riziku veľká z dôvodu menej expanzívnej politiky ECB, a možno taktiež v dôsledku istej úľavy, že sa predchádzajúcu paniku v krajinách strednej a východnej Európy momentálne podarilo zažehnať. Ako náhle sa ale averzia k riziku vráti, pocítia to najviacej komoditné meny s vyšším beta koeficientom (AUD, NZD) a to aj v prípade, že EUR voči USD a JPY poklesne. Všetky tieto okolnosti sa prejavia v celkovej beztrendovosti vývoja EUR v porovnaní s košom mien. Pri výmennom kurze EUR/USD na úrovni 1,4000 je pre nás obtiažne nájsť nejaký scenár, ktorý by výrazne podporoval ďalšie posilňovanie EUR voči USD alebo JPY. Ďalej očakávame výpredaj jednotné meny.

Pokiaľ k výpredaju dôjde v prostredí obnovenej averzie voči riziku, mohlo by EUR voči týmto dvom menám spadnúť najstrmšie. Avšak všeobecne by k pádu EUR mohlo dôjsť bez ohľadu na smer, ktorým sa vydá chuť riskovať aj vzhľadom k veľmi špeciálnej kombinácii vlastných problémov, ktoré Eurozóna má a ktoré stále opakujeme až do omrzenia. Ekonomika eurozóny nie je dostatočne výkonná a silné EUR je poslednou vecou, ktorú táto ekonomika potrebuje. Dá sa očakávať, že ECB sa nakoniec nechá vtiahnuť do teritória kvantitatívneho uvoľňovania (QE) aj napriek silným prehláseniam svojich popredných jastrabov, vedených Weberom. A obzvlášť sa dajú očakávať známky politického nesúladu v rámci eurozóny. V prípade Eurozóny sa ten najhorší scenár zdá byť horší, než najhoršie scenáre kdekoľvek inde.

Britská libra – GBP

Je skutočne iróniou osudu, že v dobe, kedy sa celá úverová kríza naplno rozvinula, bola pri kormidle labouristická vláda. Na ňu teraz, aj napriek jej tradične skôr ľavicovej orientácii, padá vina za „zlo kapitalizmu pusteného z reťaze“. Bude Gordon Brown donútený v dohľadnej dobe vyhlásiť voľby a aký bude dopad takéhoto kroku na GBP? GBP si v poslednej dobe viedla nad očakávania dobre vďaka znižovaniu rizika a vďaka zjavnému zlepšeniu situácie vo finančnom sektore. Taktiež niekoľko údajov týkajúcich sa britskej ekonomiky, ktoré prekonali pôvodne očakávania, okorenilo scénu. Niektorí teraz argumentujú, že britský trh s nehnuteľnosťami a spotrebiteľský trh majú to najhoršie za sebou a že Veľká Británia už môže byť na ceste k oživeniu. Naše presvedčenie je, že úvahy o oživení sú predčasné – je ale viacej než obtiažne porovnávať relatívne zásluhy Veľkej Británie s Eurozónou, kde by potenciál k negatívnemu vývoju mohol zostať väčší.

Očakávame, že v porovnaní s menovým košom sa silné zotavenie libry, ktorého svedkom sme boli počas posledných niekoľkých mesiacov, trochu spomalí. K zlým časom úplného odmietnutia tejto meny sa ale zrejme už nevrátime. Napriek tomu tu ale rozhodne stále ešte existuje riziko rýchleho výpredaja libry, pokiaľ sa do hry znovu s túžbou na pomstu vráti myšlienka suverénneho rizika, a to s ohľadom na obrovskú potrebu financovania, ktorú v nasledujúcich rokoch bude mať Veľká Británie. Pokiaľ ale v nasledujúcich týždňoch alebo mesiacoch príde na program dňa nepriaznivý scenár vývoja Eurozóny, mohla by GBP posilniť v dôsledku vývoje dôležitej krížovej meny EURGBP, kde so záujmom sledujeme minimum na hodnote 0,8580.

Švajčiarsky frank – CHF

Zdá sa, že Švajčiarska národná banka (SNB) uspela vo svojej snahe zaraziť entuziazmus trhu obchodovať švajčiarsky frank. Táto mena totiž nielenže neposilnila, ale ani neoslabila po tom, čo sa počas posledného cyklu chuť k riziku zase zvýšila. Je to jednoducho iba známka zabudnutia zo strany trhu alebo je to varovný ukazovateľ poukazujúci na slabosť tejto meny? Keď vezmeme do úvahy útok, akým vzal trh rizika a meny strednej a východnej Európy, je trochu prekvapujúce, že v prípade franku nedošlo k väčšiemu výpredaju.

Pokiaľ ide o tuto menu, sú naše očakávania momentálne do doby, než sa na svetlo dostane nejaká iná okolnosť, neutrálna a bude zaujímavé sledovať, čo sa stane s menovým párom EURCHF a s hranicou 1,5000, pokiaľ do hry vstúpi scenár silno negatívneho vývoja EUR. Všeobecne by sme v krátkodobom výhľade, pokiaľ dôjde na scenár s averziou k riziku, dávali prednosť predaju franku v páre s JPY a jeho nákupu v páre komoditnými menami.

Austrálsky dolár – AUD

Až do konca kalendárneho mesiaca bol AUD na vrchole sveta a spočíval na sladkom mieste medzitrhového vývoja. Tato mena je dokonalým príkladom „carry trading“, pretože úrokové miery rastú a AUD sa teší veľkej angažovanosti voči Čine, ktorá údajne smeruje k oživeniu a vykazuje nekonečný apetít ku komoditám. AUD okrem toho vždy vykazoval tendenciu k priaznivému vývoju, pokiaľ sa taktiež dobre darilo akciovým trhom. Ale neúspech zamýšľaného spojenia Chinalco a Rio Tinto bol varovným signálom a pokiaľ sa trh rozhodne detailnejšie pozrieť na načasovanie témy globálneho oživenia, môže AUD v krátkodobom výhľade čakať nepekná korekcia.

Zmiernili sme našu nedôveru v strednodobú udržateľnosť príbehu o čínskom oživení. V blízkej dobe očakávame zvrat v apetíte k riziku , takže nás v istom okamžiku jednoznačne čaká korekcia posilňovania AUD, a to prakticky paušálne. V dlhodobom výhľade by AUD mohol po tom, až sa globálna ekonomika v čele s Áziou opäť rozbehne a nastane udržateľné oživenie, stratené pozície zase získať. Jednoducho sa domnievame, že trh svoje očakávanie ekonomického oživenia pre najbližšie obdobie veľmi precenil.

Novozélandský dolár – NZD

Kiwi v posledných mesiacoch konečne roztiahol svoje krídla a s rastom apetítu k riziku dokonca ostro NZD posilnil aj voči silnému AUD. Na začiatku júna sa však zdá, že tuto menu možno pre tento krát postihol blow-off top s ostrým obratom k výpredaju. Pokiaľ globálne kapitálové trhy dostanú nový spätný ťah a znovu sa objaví averzia k rizikám, NZD sa možno na nejakých čas vráti k svojmu pôvodnému zaostávaniu za vývojom trhu. V pozadí stále ešte zostávajú riziká spočívajúce v obrovskom deficite bežného účtu, ktorý je závislý na dôvere zahraničných držiteľov dlhopisov a na nelikvidite tejto meny.

Slabý NZD, dúfajme, napomôže napraviť niektoré z nešvárov svojej domovskej krajiny. Stále sa domnievame, že hlavný exportný artikel Nového Zélandu – potraviny – môže v porovnaní s inými komoditami s veľkou pravdepodobnosťou očakávať silnejšie oživenie. Nový Zéland okrem toho obyčajne vždy vykazoval výrazné rozpočtové prebytky a do svojho prvého rozpočtového deficitu po pätnástich rokoch sa dostal iba začiatkom roku 2008. Strategicky zameraný investor by mohol zvážiť dlhodobé krátke pozície EURNZD po akomkoľvek výraznom posilnení.

Nórska koruna – NOK

Zdá sa, že nórska koruna má od začiatku tohto roka rozdvojenú osobnosť, pretože je, vzhľadom k svojej bezkonkurenčnej fiškálnej kredibilite v inak márnotratnom svete, miláčikom investorov hľadajúcich bezpečné útočište. Súčasne sa ale táto mena v máji pokúšala o vzostup v súvislosti s robustnejšími cenami energií, čo býva spojované skôr s globálnym oživením než s obavami o nájdenie bezpečného útočiska. Krátkodobo nie sú vyhliadky príliš priaznivé a trh sa vydesil, keď Norges Bank prišla s ďalšou silnou verbálnou intervenciou (čo je trochu zvláštne, pretože NOK je vo vzťahu k Euru v historickom porovnaní na veľmi nízkej úrovni aj napriek nedávnemu krátkodobému výletu ku kurzu 10,00).

Všeobecne sú u NOK naše očakávania veľmi pozitívne bez ohlasu na to, čo sa deje na širšom trhu. Mena je jednoznačne podhodnotená, predovšetkým vo vzťahu k EUR, kde sa menový pár EURNOK obchoduje s kurzom 9,00 alebo vyšším. Vzhľadom k podivnej ostražitosti Norges Banks a relatívne nízkej likvidite tejto meny však môže byť obtiažné tuto menu obchodovať inak než príležitostne.

Švédska koruna – SEK

Švédska koruna ostro oslabila aj napriek celkový všeobecný nárast rizikového apetítu, pretože počas prvého júnového týždňa sa do popredia pozornosti dostali problémy Lotyšska. Zdá sa, že Lotyšsko je na možnom pokraji devalvácie a Švédsko má voči tejto krajine najvyššiu úverovú angažovanosť. Bola by však Švédsko lotyšská devalvácia skutočne tak katastrofálna, keď angažovanosť predstavuje iba niekoľko málo percent HDP (v porovnaní s úverovou angažovanosťou rakúskych bánk vo vzťahu ku krajinám východnej Európy dosahujúcej až hodnoty 70 %)?

A pokiaľ je Lotyšsko iba prvou kockou domina, ktorá v celej strednej a východnej Európe padne, nebudú banky Eurozóny vystavené ešte omnoho väčším problémom? Zdá sa, že s prihliadnutím k širším okolnostiam je švédska koruna príliš slabá. Je tu riziko ďalších prudkých výkyvov smerom dole. Pokiaľ sa pripustí, aby sa situácia v Lotyšsku vymkla kontrole (čo je dosť obtiažné si predstaviť, pokiaľ vezmeme do úvahy intervencionizmus na každom kroku, s ktorým sme sa za posledných šesť mesiacov stretli zo strany MMF a spol.) mohlo by však dôjsť k menej kontrolovanej eskalácii problémov, ktoré sú pravdepodobnejšie než totálny chaos.

Obchodovanie v nasledujúcich troch mesiacoch:

Predávame EURSUD – prípadne predávame EURJPY – proti euru hrá veľa alarmujúcich potenciálnych negatív, o ktorých ako sa zdá už nehovorí, zatiaľ čo celý svet plače nad nezodpovedajúcou hodnotu USD. Je už teda čas pristúpiť k výpredaju eur?

Predávame EURSEK – áno, švédskej korune sa v dobách veľkej averzie voči riziku nedarí. Ale trh už snáď vstrebal riziká prameniace z toho, že Švédsko je vystavené vplyvu Pobaltských štátov. Pokiaľ v regióne strednej a východnej Európy dôjde k nejakému väčšiemu „dominovému efektu“, mohla by tým ešte viacej utrpieť Eurozóna.

Predávame AUDNOK – AUD je precenený a NOK podcenená. Hoci svet aj naďalej hrá na komoditnú strunu, NOK by sa pri nej mohla vyšplhať hore. Pri uprednostňovanom scenári s averziou voči riziku je NOK jedným z najspoľahlivejších útočíšť, hoci nórska centrálna banka sa bude pri každej príležitosti snažiť špekulantov odradiť.

Predávame GBPJPY – za predpokladu, že sa nebudú zvyšovať úrokové sadzby a že sa zmierni  obchod s komoditami. Opätovné obavy o zdravie finančného sektora by mohli libre uškodiť, zatiaľ čo akékoľvek zmiernenie obáv z inflácie by ju pomohlo posilniť voči JPY.

Autor je hlavný stratég FX trhu Saxo Bank.

Obchodujete na Forexe?

View Results

Loading ... Loading ...

Jedna odpoveď na “FOREX: Výhľad vývoja na menových trhoch”

  1. Michal píše:

    Forex je podľa mňa ideálna možnosť aj počas krízy si zaujímavo zarobiť. Stačí mať dobrý nos a zárobok je istý, jedna z menového páru bude vždy rásť…

Pridaj komentár

Vaša e-mailová adresa nebude zverejnená. Vyžadované polia sú označené *