Piatok 20. októbra. Meniny má Vendelín

Je Slovak Telekom vhodnou investičnou príležitosťou? Analyzujeme za vás

Už o nedlho budú mať občania možnosť zúčastniť sa na poslednej veľkej privatizácii. Bude sa predávať 49 percent Slovak Telekom (ST) a pre retail, teda i domácnosti, z toho pôjde jedna štvrtina. Na teraz sa navyše hovorí o zľave pre občanov vo výške päť percent z ceny. Je ale ST vhodnou investíciou? V akom stave sa nachádza firma? Pozreli sme sa na to v našej analýze. 

 

In medias res

Na svojom stredajšom zasadnutí Vláda SR fyzickým a právnickým osobám okrem inštitucionálnych (inak tzv. kvalifikovaných) investorov bude ponúkať 4 234 153 akcií, čo je jedna desatina zo 49 percentného balíka, ktorý sa bude privatizovať. No môže to byť i viac. „Konečné množstvo akcií v časti pre retail bude určené neskôr v procese pri stanovení ceny na základe výsledkov procesu evidencie objednávok.“ spresňuje Fond národného majetku SR.

Stanovenie ponuky pre retail investorov je tak ďalším krokom súvisiacim s predajom štátneho podielu v Slovak Telekom na burze. Investori teraz čakajú na vydanie prospektu, ktorý bude obsahovať okrem iného aj navrhované cenové rozpätie za cenné papiere a po zverejnení prospektu súbežne s uskutočnením prezentácie ponuky s manažmentom (tzv. roadshow) už bude možné spustiť proces evidencie objednávok, v ktorom budú môcť inštitucionálni investori predložiť svoje objednávky.

Konečná cena akcií Slovak Telekom bude stanovená až po ukončení evidencie objednávok. Fyzické osoby, ktoré prejavia záujem, budú môcť nakúpiť akcie s päťpercentnou zľavou. Mnohých preto môže zaujímať aké výsledky Slovak Telekom dosahuje a aká je jeho akutálna finančná situácia.

Akcionári

Analýza spoločnosti síce poukazuje na určitý pokles v tržbách, no zato spoločnosť disponuje značne veľkým objemom finančných prostriedkov a krátkodobého finančného majetku a spoločnosť nemá žiadne dlhy. Ku koncu roka 2014 vyzerala akcionárska štruktúra Slovak Telekomu nasledovne:

akcionari-st

V súčasnosti už pravdepodobne v štruktúre figurujú iba CMobil s podielom 51% a FNM SR s podielom 49%, pričom CMobil je dcérskou spoločnosťou Deutsche Telekom. Pod CMobil patria napríklad aj Magyar Telekom, či Hrvatski Telekom.

Zisk na akciu

I keď cena, za ktorú sa akcie budú predávať ešte nie je stanovená, v médiách sa už objavili odhady, že štát by z predaja svojho podielu mohol inkasovať až miliardu eur. Môžeme si ukázať základné ukazovatele, ktoré zvyknú investori uvažovať pred kúpou akcií. Ide o ukazovatele ako zisk na akciu, hodnota vlastného imania na akciu, či tržby na akciu.

V čase, keď sa už na burze stanoví cena jednej akcie Slovak Telekomu, bude zaujímavé si porovnať koľkokrát bude cena tejto akcie vyššia ako zisk pripadajúci na akciu, či tržby na akciu. Čím je totiž cena „bližšia“ k týmto ukazovateľom, tým je akcia pre potenciálnych investorov zaujímavejšia. Napríklad priemerná hodnota P/E telekom akcií obchodovaných v USA je približne 23 (zdroj: Finviz), čo znamená, že cena akcií telekom spoločností je v priemere 23-krát vyššia ako ich priemerný zisk na akciu. 

Zisk na akciu, vlastné imanie na akciu, tržby na akciu Slovak Telekom za posledné tri roky:

zisk-na-akciu

Ak by sme teda vzali priemernú hodnotu P/E počítanú z telekom akcií obchodovaných v USA, cena jednej akcie Slovak Telekomu by bola približne 12 EUR, čo by predstavovalo trhovú hodnotu celého Slovak Telekomu len niečo cez 1 mld. EUR. Tento scenár však vychádza iba z úrovne zisku za rok 2014.

Ak by sme však neuvažovali zisk na akciu iba za posledný rok, ale uvažovali by sme priemerný zisk na akciu za posledných šesť rokov (0,95€) , cena jednej akcie Slovak Telekomu by nám už vychádzala na úrovni 22 EUR, čo predstavuje trhovú hodnotu 1,9 mld. EUR. V takomto prípade by už FNM SR mohol naozaj inkasovať za svoj podiel cenu blízku jednej miliarde.

Telekomu klesajú tržby

Keď sa pozrieme na hospodárske výsledky Slovak Telekomu, zistíme, že za posledné tri roky spoločnosti každoročne klesli tržby. Tak napríklad v roku 2014 boli tržby Slovak Telekomu o –9,18% nižšie ako tržby za rok 2013 a tržby za rok 2013 boli o –4,62% nižšie ako tržby za rok 2012. Ťažko povedať, či klesajúce tržby sú dôsledku znižovania podielu na trhu, alebo iba znižovaním cien ponúkaných služieb, ale práve vývoj tržieb a očakávaný vývoj tržieb sú jedným z významných faktorov, ktoré sa podieľajú na tvorbe ocenenia spoločnosti. 

trzby

Pozn.: všetky údaje sú čerpané z individuálnej účtovnej závierky

Keďže telekom spoločnosti sú viac náročnejšie na osobné náklady a odpisy ako na materiálové náklady a služby, je vhodnejšie sa radšej pozrieť na ukazovateľ prevádzkovej marže ako na ukazovateľ hrubej marže. Prevádzková marža dáva do pomeru prevádzkový zisk k celkovým tržbám. Z grafu môžeme vidieť, že do roku 2012 činila prevádzková marža Slovak Telekomu dvojciferné čísla a v posledných dvoch rokoch sa prevádzková marža dostala pod 10%, čo je pravdepodobne spôsobené poklesmi v tržbách, ktoré možno badať posledné tri roky.

zisk-cisty-prevadzkovy

Problémom majú byť dividendy

Povráva sa, že „štát“ sa chce zbaviť svojho podielu v Slovak Telekome okrem iného aj z toho dôvodu, že majoritný akcionár riadne nevypláca dividendy, resp. že Deutsche Telekom prestane vyplácať dividendy. Nikde som nepostrehol oficiálnu informáciu týkajúcu sa toho, že Deutsche Telekom prestane vyplácať dividendy, ale ak sa pozrieme na vývoj výplat dividend za posledných sedem rokov, Slovak Telekom až v piatich prípadoch vyplatil na dividendách viac ako dosiahol vo forme čistého zisku. 

Ukazovateľ Payout ratio vypovedá o tom, koľko % z celkového čistého zisku bolo vyplatených vo forme dividend. Z grafu môžeme vidieť, že v rokoch 2009, 2010, 2011, 2012 a 2013 Slovak Telekom vyplatil na dividendách viac ako dosiahol vo forme čistého zisku. To znamená, že v týchto obdobiach sa museli čerpať prostriedky aj z nerozdelených ziskov minulých rokov a ku koncu roku 2014 vo forme nerozdelených ziskov zostáva ešte vyše 186 mil. EUR.

Takže pokiaľ Telekom bude vyplácať dividendy aj naďalej, bude takáto akcia pre investorov atraktívna, ak sa však majoritný vlastník Deutsche Telekom rozhodne oficiálne avizovať, že dividendy prestane vyplácať, akcia prestane byť pre mnohých investorov zaujímavá, čo sa bude musieť odraziť aj na cene akcií.

Porovnanie čistého zisku s vyplatenými dividendami za posledných 7 rokov: 

dividendy

Čo sa týka rentability aktív a vlastného kapitálu, tak tie sa v posledných rokoch dosť značne znížili a za rok 2014 činila rentabilita aktív 2,04% a rentabilita vlastného kapitálu 2,53%. Z hodnôt týchto dvoch ukazovateľov je taktiež hneď jasné, že spoločnosť Slovak Telekom sa financuje takmer iba z vlastného kapitálu. Spoločnosť dokonca v súčasnosti nečerpá žiadny bankový úver, ani inú pôžičku, čo znamená, že je odbremenená od nákladových úrokov.

Vývoj ukazovateľov rentability:

rentabilita

Prvotná verejná ponuka 49%-ného štátneho podielu v Slovak Telekome na burze by sa mala realizovať v najbližších mesiacoch. Rozhodujúce bude, či cena stanovená manažérom emisie bude pre investorov atraktívna, alebo nie. Je niekoľko dôvodov, ktorými by Slovak Telekom mohla byť pre (najmä drobných) investorov zaujímavá.

Okrem toho, že za spoločnosťou stojí popredný svetový telekomunikačný gigant Deutsche Telekom, je ním určite silné a stabilné postavenie na trhu, nulová zadlženosť, vysoký stav finančných účtov a krátkodobého finančného majetku a čo chvíľu aj to, že spoločnosť bude kótovaná na burze. Neistota spočíva najmä v dividendovej politike, klesajúcich tržbách a v zmenšujúcej sa prevádzkovej marže. 

Jedna odpoveď na “Je Slovak Telekom vhodnou investičnou príležitosťou? Analyzujeme za vás”

  1. Karel píše:

    kde PPF mediální masáží a snahou o vytěsnění minoritních akcionářů poslala cenu o2 o 40 % dolů. http://www.fi­nancialgeek.cz/o2-a-cetin/

Pridaj komentár

Vaša e-mailová adresa nebude zverejnená. Vyžadované polia sú označené *