Sobota 21. októbra. Meniny má Uršuľa

Trh vsádza na devalváciu USD a EUR je v „krajine nikoho"

Investície John Hardy 23.06.2009 | 00:00 0 Komentárov

Horúčka globálneho oživenia naďalej ovláda trh a udržuje chuť k riziku, či už pri akciách rozvojových trhov alebo mien krajín rozvojových trhov a komoditných mien (CAD, USD, NZD, AUD). Chuť k riziku pri menách krajín G-10 zostává relatívne v súlade s minulým správaním, pretože z oživenia ťažia hlavne komoditné meny. sNapríklad pár USDCAD sa dostal až na 1,08 a pár AUDUSD sa nedávno dostal nad 0,8200. A najväčšou obeťou sú ako obvykle USD a JPY.

Devalvácia USD – je to stále iba otázka chuti k riziku?

Zdá sa, že súčasná chuť k riziku stojí na myšlienke, že dochádza k spomaľovaniu ekonomického prepadu a že sa nachádzame na hranici skvelého nového sveta a ekonomického rastu vedeného rozvíjajúcimi sa trhmi, ktorých ekonomiky porastú k novým výšinám bez pomoci pomaly sa pohybujúcich USA alebo iných rozvinutých zemí.

Takmer to vyzerá ako vracajúca sa téma „decoupling“ (rozdelenia vývoja rozvinutých a rozvíjajúcich sa trhov), ktorá bola tak významná na začiatku roku 2008 a zároveň predtým, než si svet uvedomil, ako sú kapitálové trhy prepojené (a dodávame, že naďalej aj budú). Otázka je preto nasledujúca: Ide o stálu tému? A čo máme očakávať do budúcna? Tato otázka sa zvlášť týka USD, ktorý bol počas minulých mesiacov tak slabý, že ázijské centrálne banky, hlavne v Číne, túto menu občas verbálne bránili.

Graf: Niekto hovorí o falošnej korelácii, ale trh jasne vsádza na devalváciu USD, keď chuť k riziku stúpa, a taktiež na predpoklad, že k devalvácii USD musí nakoniec dôjsť, pokiaľ má byť verejný dlh USA vôbec niekedy splatený.

Stále sme presvedčení, že svet bude trpieť kvôli ďalším záchvatom sklonu k riziku, pretože príbeh oživenia je veľmi predčasný. Decoupling je určite téma, ktorá môže ďalej v nasledujúcich rokoch platne pretrvávať, ale je taktiež predčasná. Neexistujú žiadané hlavné ekonomiky, vrátane veľmi dôležitej Číny, ktoré sa môžu jednoducho dostať tam, kde boli pred začiatkom recesie. Posledný cyklus vytvoril globálnu nerovnováhu, ktorá sa stále rýchlejšie uvoľňuje a musí byť taktiež navždy pochovaná, pokiaľ sa globálna ekonomika má dostať na novú a udržateľnú rastovú trajektóriu. Krátkodobo nie je pravdepodobné, že stimul vedený čínskym rastom, bude udržateľný.

Čo to znamená pre USD? Naším zistením je to, že aj napriek krátkym obdobiam nedávnej nezávislosti, je USD stále trochu v závislosti na chuti k riziku. Trh je v ohľade k USD už veľmi pesimistický, a preto podľa toho musí byť aj ohodnotený. Pokiaľ téma decoupling (komodít) nového čínskeho rastu stratí v nasledujúcich týždňoch a mesiacoch svoje postavenie, čo podľa nášho názoru nastane, potom iné meny, ktoré získali voči USD, môžu korigovať nižšie, hlavne skôr kvôli vlastným chybám, než zásluhou USD. Musíme taktiež zvažovať nepríjemnú možnosť destabilizácie v Európe a dopad na diverzifikácie rezerv, pokiaľ sa averzia k riziku dostane na vyššiu úroveň a pokiaľ sa trh niekedy bude namáhať s tým, aby naozaj uvažoval o problémoch Eura.

Graf: Trocha nezvyklý vývoj, keď vidíme veľké posuny pri vyšších krátkodobých sadzbách USA. Zdá sa, že trh vsádza na to, že Fed skutočne v nasledujúcich štvrťrokoch sadzby zvýši. Na krátkom konci krivky sa toho v USA v poslednej dobe veľa nezmenilo, avšak tento pohyb ihneď po uverejnení májových údajov payrolls v USA je dostatočný k vytiahnutiu diferenčných grafov starých úrokových sadzieb. Tu je zobrazený spread 2-ročných nemeckých vs. US dlhopisov a EURUSD.

EUR: kedy trh posunie svoj záujem na jednotnú menu?

Od minulej mesačnej správy, keď USD poklesol, pár EURUSD stúpol až o 1000 pipsov. Bol ale  relatívne slabý voči libre a komoditným menám počas minulých niekoľkých mesiacov, pretože silnejšia chuť k riziku uprednostňuje rizikovejšie meny. Euro si udržuje trochu z postavenia bezpečného útočišťa, čo znamená, že znehodnocuje keď stúpne chuť k riziku a ľahko zhodnocuje, keď sa barometer rizika prehupne na druhu stranu, hoci sa vôbec nepribližuje k protikladným pólom USD a JPY na strane bezpečného útočišťa a komoditných dolárov na druhej strane. Inými slovami, zdá sa, že EUR je v zemi nikoho.

Oceňuje však trh správne špecifická rizík Eurozóny? Urobilo toto oživenie chuti k riziku pretrvajúce problémy Eurozóny náhle neplatnými? (To zahrnuje zúfalé napätie slabších členov Eurozóny a nedostatočne riešené diery v účtovníctvach európskych bánk kvôli domácej angažovanosti a angažovanosti v strednej a východnej Európe). Nedomnievame sa, že si Euro môže udržať dlhodobú vyrovnanosť a budeme jednotnú menu sledovať s veľkým záujmom. Hlavne, keď sa na globálny trh dostáva obnovený záchvat averzie k riziku. Likvidita Eura ho normálne zachraňovala. Ale trh môže stratiť vieru v jednotnú menu, pokiaľ sa prestane obchodovať na úrovniach, kde by sa malo kvôli vlastným špecifickým problémom Eurozóny. Potenciál poklesu sa môže realizovať veľmi rýchlo. Stále je tu otázka destabilizácie a tí ktorí kupujú EUR by si na to mali dať pozor.

Graf: Pamätáte na dávny argument, že USA robia cyklus? Aké sú perspektívy Eura, pokiaľ sa zhoršovanie zamestnanosti v USA začne v nasledujúcich mesiacoch dramaticky spomaľovať a dáta Eurozóny sa začnú zrýchľovať v opačnom smere? Pokiaľ minulé cykly niečo naznačujú, je to reálna možnosť.

Mena

Predpoveď
1M 3M 12M

Základný prípad

Alternatívny prípad
(1-2 mesiace)

 

USD

EURUSD 1.3300

1.2500

1.2500

USDJPY

98.00

95.00

100.00

USD stratil pôdu pod nohami kvôli scenáru nového „decoupling“, pokiaľ to tak môžeme nazývať a kvôli rezonancii s tematikou, ktorá prevládala predtým, než sa v roku 2008 finančná nákaza z USA začala šíriť po svete. Existuje myšlienka, že zvyšok sveta, hlavne Čína a iné krajiny rozvíjajúcich trhov, sa rýchlo dostávajú späť, zatiaľ čo USA naďalej zostávajú v ťažkostiach svojho finančne vyčerpaného sveta a musia tlačiť peniaze a robiť devalváciu, aby sa dostali z veľkej časti svojho zahraničím financovaného dlhu. V tomto scenári majú obchodníci odpor k držaniu dolára. Ale niečo tu nesedí: pokiaľ sa trhy natoľko obávajú o realizovateľnosť najdôležitejšieho finančného nástroje na svete – US Treasuries – potom by sme mali vidieť veľké riziká všade. Kde sú naše obavy? Stále sa zdá, že existuje vzájomný vzťah medzi USD a chuti k riziku. A my sme zvedaví, či výkonnosť USD môže byť relatívne lepšia než výkonnosť menej likvidných mien, keď sa opäť vráti averzia k riziku. Čínsky príbeh oživenia vyzerá zvlášť nadhodnotený. A čo keď k oživeniu teraz nedôjde a budeme smerovať k druhému či tretiemu kolu globálneho poklesu finančnej páky (deleveraging), iba s trochu menším tempom, než bolo závratné tempo prvého kola?

(EURUSD 1.4500)

(USDJPY 105.00)

Pokiaľ bude tento likviditou vyvolaný skok u indikátorov pokračovať a bude existovať nádej, že dochádza k udržateľnému oživeniu a všetky obavy z intervencií MMF sa upokoja, potom EUR môže pokračovať vyššie voči USD a medvedí scenár sa na nejakú dobu omešká.

EUR

EURUSD 1.3300

1.2500

1.2500

EURJPY

134.00

119.00

125.00

Ako sme o tom už tento mesiac hovorili zdá sa, že EUR nie je ani tu a ani tam, keď dochádza k pohybom v nálade k riziku. Je zjavné, že si vedie lepšie než USD a JPY, keď je chuť k riziku vysoká kvôli menej expanzívnej politike ECB a možno taktiež kvôli niektorým opatreniam pre zmiernenie angažovanosti Eurozóny v krajinách strednej a východnej Európy. Keď sa však vráti averzia k riziku, komoditné meny s vyššou betou (AUD, NZD) zažijú najhoršie dopady. To všetko sa pridá k celkovej absencii trendu, keď sa pozrieme na EUR vs. menový kôš. Pri úrovni 1.4000 u EURUSD ťažko hľadáme nejaký scenár, ktorý veľmi podporuje ďalšiu silu EUR vs. USD alebo JPY a naďalej očakávame odpredaj jednotnej meny. Pokiaľ k odpredaju dôjde v prostredí obnovenej averzie k riziku, EUR by mohlo silno poklesnúť voči týmto dvoma menám, ale k širšiemu pádu EUR by mohlo dôjsť bez ohľadu na vývoj príklonu k riziku kvôli vlastným zvláštnym problémom Eurozóny, ktoré neustále opakujeme. Ekonomika Eurozóny nefunguje dobre a silnejšia mena je poslednou vecou, ktorú ekonomika potrebuje. Sledujeme ECB, ktorá začína byť stále viacej zatiahnutá do teritória, ktoré sa podobá kvantitatívnemu uvoľňovaniu (QE), aj napriek odvážnym slovám svojich popredných jastrabov, vedených Weberom. Hlavne sledujeme známky politických nezhôd v politickom rámci Eurozóny.

(EURUSD 1.4500)

(EURJPY 152.00)

Pokiaľ sa EUR nejako podarí zachovať sa v postavení v „krajine nikoho“ a trh si udrží nadej na oživenie ďalších jeden alebo dva mesiace, možno to povedie k tomu, že EUR dokrivká k ďalšiemu kolu posilňovania voči USD a JPY.

Autor je hlavný stratég FOREXového trhu Saxo Bank

Obchodujete na Forexe?

View Results

Loading ... Loading ...

Pridaj komentár

Vaša e-mailová adresa nebude zverejnená. Vyžadované polia sú označené *